◆雄霸亞馬遜書店金融投資類暢銷榜 黃金白銀不再保值，股票可能下跌50％以上，買屋從安全置產變成最沉重的負擔，政府債務即將崩盤，退休金黑洞越來越大…… 通貨緊縮是未來10年唯一的趨勢！ 本書警醒你即將襲來的金融危機，告訴你如何在動盪中捍衛你的資產！ 獲譽為最準確的長期趨勢預測家──哈利‧鄧特二世（Harry S. Dent, Jr.），繼《2010大崩壞》之後，再度推出震撼全球的暢銷力作──《2012大蕭條》，運用犀利的洞見分析近年金融局勢後，推斷80年一次的嚴重蕭條即將在2012至2014年間來襲，並持續至少十年。這一波的蕭條將更為巨大，後果也更為嚴重！ 鄧特分析，我們即將共同面臨的危機包括： ◎國家空前的龐大債務與信貸泡沫，即將壓垮你我 為了紓解民間與金融部門的危機，加上社會福利方案的巨額支出，皆讓政府債務不斷增高。現在，不斷高築的債台即將垮台！原本易得的貸款幾乎被全面封殺，消費者與企業在信貸熱潮後負債累累，各行各業的薪水階層都必須做出許多調整，一般家庭和消費者往往受創最深。我們將於現在到2015年初面臨債務大清算！ ◎全民「厭消費」時代即將到來，市場縮小將導致嚴重失業 信貸危機讓消費者憂心忡忡，開始縮衣節食、抑制消費，以致消費週期減緩，經濟陷入停滯。企業銷售量將因此降低，政府稅收也隨之減少，這時，多數部門會產生有志一同的立即反應──解聘員工。這次衰退和前幾次不一樣，現在連政府都在裁減工作機會，失業率飆升將成必然走向！ ◎債務、房市、股票皆在大幅飆升後崩盤，造成1930年代後最大的通貨緊縮 通縮危機與1970年代的通膨危機大相逕庭，未來幾年最出人意料的，將是美元在眾人看衰下成為升值的安全貨幣，而黃金、白銀、股票及商品泡沫將紛紛破滅。房地產在走入眾人預期的低點後，還會有再一波的下跌。 未來雖然可能面臨這波巨大蕭條，鄧特仍然指點讀者機會所在，並且提供各階段、各層面的投資建議，跟隨他的建議提前做好預防措施，將會讓自己與後代迎接更加妥善、健全與繁榮的金融世界。本書將教你避免高風險、高獲利的投資陷阱，做出聰明審慎的投資決定。 【國內各界菁英讚譽】（依姓名筆劃排序） ◎口木醫生（知名財經部落客） ◎王伯達（財經作家） ◎吳惠林（中華經濟研究院研究員） ◎阮慕驊（媒體財經達人） ◎怪老子（知名財經部落客） ◎邱沁宜（財經節目主持人、財經作家） ◎南方朔（文化評論家） ◎夏韻芬（知名財經作家） ◎張清溪（台灣大學經濟系教授） ◎郭恭克（鉅豐財經資訊執行長） ◎陳博志（台灣智庫董事長） ◎陳鳳馨（NEWS98財經起床號節目主持人） ◎黃國華（知名暢銷書作家） ◎楚狂人（玩股網執行長暨知名財經部落格站長） ◎楊　照（新新聞周刊總主筆） ◎趙少康（中國廣播公司董事長） ◎劉必榮（東吳大學政治系教授） 【世界專家同聲好評】 ◎「鄧特對拖垮美國與世界經濟的沈重債務，做出極具說服力的分析。但更重要的是，他加入人口趨勢的獨特觀點，說明為什麼當龐大的嬰兒潮世代開始縮衣節食、增加儲蓄，聯準會的經濟振興方案注定會失敗。」──《尾聲》（Endgame）作者、金融電子報《前線思維》（Thoughts from the Frontline）發行人約翰．墨登（John Mauldin） ◎「鄧特以特殊的人口統計方法研究經濟並做出預測，吸引我關注已有二十年之久，而他在二十年前就預測到了現在的經濟危機！他在我舉辦的全球性活動主講數次，幫助眾人為今日空前的經濟困境做好準備，而他最優秀之處在於能以非常人性化、易於理解的手法剖析經濟。」──世界第一潛能開發大師安東尼．羅賓（Anthony Robbins） ◎「鄧特的新書充滿自信的分析與大膽的預測，不論他的預測是否成真，書的核心主題都極具煽動性與吸引力。閱讀他的書充滿樂趣。」──阿戈拉財務公司（Agora Inc.）總裁及執行長、《債務帝國》（Empire of Debt）作者威廉．邦納（William Bonner） ◎「本書教你如何掌握可預料的市場趨勢，妥善規劃退休金與其他投資，避免在最需要財務保障時損失儲蓄。鄧特對人口趨勢了解透徹，他能教你如何在對的時間，把錢放在對的地方，以及何時做出重大改變。」──艾德史拉特個人退休帳戶顧問群（Ed Slott’s IRA Advisor Group）創辦人，公共電視台（PBS）特別節目《一輩子都有錢》（Stay Rich Forever and Ever）製作人，兼會計師、作家及個人退休帳戶專家 艾德．史拉特（Ed Slott） ◎「鄧特擅長使用複雜的統計模型來檢視情勢。他預見了一九九○年代的榮景，並預警了二○○八年的泡沫化。鄧特為未來的困境，提出了明確而令人信服的理由。」──美國政策分析中心（National Center for Policy Analysis）院士、達拉斯聯邦儲備銀行前行長羅伯特．麥克蒂爾（Robert D. McTeer） ◎「做為近二十年來最大膽準確的預言家之一，鄧特已預測到未來的通貨緊縮與大崩盤，將會破壞你的投資組合。鄧特的警告與預測，值得你認真看待。」──紐約時報暢銷書《起步晚，照樣致富》（Start late, Finish Rich）作者大衛‧巴哈（David Bach） ◎「鄧特在全球經濟飄搖的今日，出版了高明的著作。他串起數個複雜趨勢，得到一個簡單的真相：即將來臨的金融崩盤，會比我們在二○○八到二○○九年歷經的痛苦還嚴重。人口趨勢的帳單已然寄到，嬰兒潮世代消費下滑、房地產市場崩盤、全球政府無法採取足夠行動撲滅這場大火，將讓下一波浩劫難以避免。閱讀這本巨著，能讓你學會如何避開將臨的海嘯。忽視它，後果請你自行負責。」──《瘋狂避險基金交易員》（The Mad Hedge Fund Trader）作者約翰‧湯瑪斯（John Thomas） ◎「鄧特是我們最受歡迎、最激勵人心、也最富爭議性的主講者之一。鄧特在一九九三年規模最大的投資人論壇，即預測到科技股將引領股市狂飆。鄧特嶄新的觀點是將經濟世界中『人口統計』這項明確有力的變動因子，做出實際應用。因為鄧特的結論總是新穎明確，刺激人們在事業與投資上進行長期策略計畫，所以我從不錯過他的演講及文章。不論對誰，這都是一本不能錯過的佳作。」——金錢秀網站（MoneyShow.com）、國際交易員博覽會（International Traders Expo）、理財顧問金錢秀（The Advisor Money Show）、搭遊輪學投資（Cruises Seminars）創辦人吉斯勒兄弟（Kim and Charles Githler） ◎「我自一九九八年開始和鄧特共事，我認為他是唯一合理解釋一九九○年代榮景，以及多年內為何不會再有這般榮景的人。理財顧問及投資人都應該認真看待他的預測。我許多從事金融服務業的客戶，都將鄧特的見解視為無價珍寶。」——比爾古德行銷公司（Bill Good Marketing）創辦人比爾．古德（Bill Good） ◎「我是在舊書攤上第一次讀到鄧特的書。閱讀有關預測的舊書的一大好處，就是能馬上驗證作者的預測正不正確。鄧特預測之準不言自明。自此後我就成為他忠實的讀者，不過現在我是在他的書一出版，就馬上以原價購買。」——紐約時報暢銷書《地產財富》（Real Estate Riches）作者多夫．狄羅斯（Dolf de Roos） ◎「如果你想了解一個議題，應該去請教你能找到的頂尖專家。當我想了解人口統計趨勢，以及這些趨勢如何影響未來幾年經濟，我會去向鄧特請教，因為他的預測相當正確。十多年來我一直用他的研究與預測，來為客戶進行未來數年的投資規劃。當我在訓練理財顧問時，也會強力建議他們閱讀鄧特的研究，並將之加入理財規劃中。」──金融主管進修協會（Learning Institute for Financial Executives）創辦人威廉．尼爾森（William J. Nelson） ◎「鄧特再次提供我們一個對經濟前景清楚且具說服力的觀點，好像他能搭時光機，告知我們未來的經濟狀況一般。藉著一套投資紀律及鄧特對世界經濟前景的藍圖，投資人已準備好獲利並保障個人投資組合的工具。本書無疑是投資人書庫中，不可或缺的一本。」──基金經理人暨《有紀律的投資人──成功之必要策略》（The Disciplined Investor—Essential Strategies for Success）作者及有紀律的投資人廣播節目（The Disciplined Investor Podcast）主持人安德魯．霍洛維茲（Andrew Horowitz） ◎「過去十五年來，鄧特一直是我們的首席策略家。沒有他，我和客戶早在幾年前就已誤入歧途。他的建議與指引讓我們賺進上百萬美元。」──羅伯森公司（Robertson and Associates）創辦人麥克．羅伯森（Michael Robertson） ◎「十八個月前，因為鄧特通訊及人口統計學課程的訊息，我得以在房價下跌前賣掉佛羅里達的房地產，並停止在俄亥俄州興建企業園區的計畫。這些決定讓我及企業少虧數百萬美元。此外，利用鄧特團隊的人口統計研究，我的事業得以大幅擴張到老人及嬰兒潮世代的保健市場。」──通用螢幕藝術公司（Universal Screen Arts, Inc.）總裁傑瑞德．佛羅里安（Jared Florian） ◎「我和客戶、朋友、家人會定期評論《鄧特研究》在多方面準確預測的事蹟。人口統計資料不會造成每天的市場起伏，但就我所知，沒有什麼比它對經濟長期趨勢帶來的影響更為深遠。想了解未來真實前景的人，都會需要感謝鄧特的努力及真知灼見。」──金融增值集團（Financial Enhancement Group）CFP、RFC、執行合夥人喬瑟夫．克拉克（Joseph A. Clark） ◎「多年來，我一直是《鄧特通訊》及其著作的忠實讀者，還參加他開設的人口統計課程。這項投資價值達數百萬美元。他的預測促使我在二○○○年出售一些房地產、賺進豐厚利潤，並且克制不買房地產達兩年之久。如鄧特所言，所有泡沫終將破滅。我和投資夥伴現在得以利用這個清倉拍賣時機進場，而不會錯失良機。我已經等不及想知道鄧特的最新預測了。」──Envoy資本管理公司（Envoy Capital Management）執行合夥人麥克．羅柯斯基（Mike Rokoski） ◎「與鄧特公司合作近十年，可以說是我為財務規劃實務成長所做的最佳決定之一。鄧特的報告不只是我為客戶投資時的研究工具，還有助我們的企業成長。由於掌握財金全局，現在我們得以提供客戶完整的規劃配套。」──東方規劃公司（Eastern Planning, Inc.）執行長貝絲．布萊克（Beth Blecker） ◎「在我的職業生涯中，介紹大家認識鄧特公司的人口統計研究讓我受益良多。以人口趨勢解釋經濟力量變化，成為我協助客戶了解經濟走勢、不受短期市場波動影響的一項有力工具。」──財富管理顧問公司（Wealth Management Company）CFP、CLU、ChFC、CLTC顧問唐納．克瑞奇（Donald Creech） ◎「參加鄧特人口統計的兩天課程打開了我的眼界，讓我了解我們身處的金融風暴，以及安度風暴的實際方法。本書幫助我們了解新聞頭條的真義，同時送給每個家庭一個穿越不安的指南針。本書涵括每個家庭不可不知的內容。」──家庭經理人培訓中心（Family Manager Coaching）創辦人凱西．皮爾（Kathy Peel） ◎「一九九五年，我在為富有家庭做財務規劃時發現了鄧特的研究，然後運用他的總體經濟預測成立一家財務規劃公司。我和我的客戶對最近的金融危機一點也不驚訝，因為鄧特的警告，讓我們得以預作準備。」──波茲福德集團（Botsford Group）總裁艾琳．波茲福德（Erin T. Botsford） ◎「與鄧特成為夥伴，讓我和客戶在個人生活與財務上都得到極大收穫。不論在管理客戶投資組合，或與客戶溝通目前複雜的市場環境時，都用得上他的真知灼見。鄧特提供的資訊讓人們願意停下來思考目前的處境，以及他們現在的行動是對或錯。客戶及廣播聽眾時常反映，他們很感謝鄧特提出的觀點，雖然不一定是他們想聽到的，卻是他們所需要的。」──巴伯金融集團（Barber Financial Group）總裁狄恩．巴伯（Dean Barber） ◎「鄧特勤勉研究帶來的資訊及洞見，讓我們的客戶能在長期投資方面做更萬全的準備。鄧特的理論幫助我們的企業從『立即反映現況』轉變為『從大局思考』，讓客戶從長期整體目標來觀察經濟情勢。」──布魯克財富管理公司（Brook Wealth Management, LLC）CFP戴瑞爾．李裴吉（Daryl J. LePage） ◎「不少評論家錯將鄧特的預測評為不可置信，因為沒有人能預知未來，但我個人從不從表面來看鄧特的預測，像是道瓊工業指數會達三萬點。我理解鄧特的意思，他謙虛地預測也提出疑問，讓你時時保持警戒狀態。對精明的投資人與存戶而言，鄧特的提醒是無價的。鄧特的預測因為有人口統計資料的堅實基礎，讓我由衷信服，並讓我在利用當前市場機會時，能做更好的準備。」──猶他州鹽湖市KTKK AM630電台達瑞爾．卡特穆爾（Darrell Catmull） ◎「在我三十二年採訪世界頂尖投資權威的期間，我發現鄧特務實地利用人口統計趨勢做為投資配置的有力工具，成效無人能及。」──布雷德利企業（Bradley Enterprises, LLC）暨投資人熱線（dba Investor’s HOTLINE）創辦人喬．布雷德利（Joe Bradley） ◎「當鄧特開口說話，我們都需要仔細聆聽。他預測一九九○年代房地產榮景，結果完全正確。每次鄧特上我的廣播節目『今日房地產』（Real Estate Today），他都清楚掌握房市現況。鄧特擁有預測市場前景的奇特本領。」──明星團隊（Star Team）暨明星團隊房地產（Star Team Real Estate）創辦人路易斯．威爾（Louis Weil） ◎「鄧特在一九九○年代初利用人口統計研究做的預測都一一實現，像是股市榮景、科技榮景與房地產榮景。我多年來密切關注市場預測家的預言，發現沒有人能每次都正確，更少人能像他一樣準確預測市場走向。細心的讀者能從本書得到許多希望。這本書提供諸多方法，教你如何在動盪時代讓財富成長。」──費城WPHT 1210調幅電台《大錢潮談話秀》（The Big Money Show）主持人史蒂夫．寇達斯柯（Steve Cordasco） ◎「鄧特的經濟及市場分析帶給我的聽眾非凡的價值。他的演講以歷史趨勢研究為依據，沒有一般華爾街過分樂觀及圖利自己的預測，不論是短線投機客或長期投資人，都能從鄧特獨到的觀點中獲益。」──WKXL 1450電台廣播節目《財經現場》（Financial Spectrum）主持人暨製作人比爾．柯爾尼（Bill Kearney） ◎「我認識鄧特已有許多年，他一直是我廣播節目的常客。他的研究非常發人深思，且能拓寬讀者在看待金融事務時的眼界。」──廣播節目聰明理財秀（SmartMoneyTalks.com）主持人大衛．克萊登（David W. Cryden） ◎「鄧特的『人口統計學』可說是當代最具突破性的經濟預測法。他的著作告訴我們一國的經濟，是如何受到國民年齡及人口數的影響。更重要的是，鄧特的真知灼見能協助你準確預測未來趨勢。」──美國資金管理公司（American Money Management）總裁及商情廣播網（Business Talk Radio Network）主持人賈布瑞爾．威斯頓（Gabriel Wisdom）

◎中文版序　哈利‧鄧特二世
◎推薦序　再見一九二九大蕭條　王伯達
◎推薦序　正念迎向大蕭條　吳惠林
◎推薦序　做投資決策時必須留意的關鍵　邱沁宜
◎推薦序　後泡沫時代值得聽的聲音　南方朔
◎推薦序　更具價值的未來趨勢預測　陳博志

◎前言　當經濟染上毒癮：越使用越無效的政府振興方案

◎第一章　通貨緊縮是未來唯一的趨勢：你的一切都將因此改變
◎第二章　人口趨勢推動經濟走向：為什麼消費者比政府重要？
◎第三章　房地產與信貸泡沫正在幻滅：過度借貸與買房的惡果
◎第四章　空前龐大的政府債務：難以填補的社福缺口
◎第五章　通貨緊縮的惡性循環：厭消費的蕭條世界
◎第六章　短期復甦只是假象：失業是最大的後遺症
◎第七章　消費者負債過高：惡化的財務狀況
◎第八章　最後一個泡沫在中國：超額資本投資的後果
◎第九章　個人如何求生與發展：亂世中的投資與職涯策略
◎第十章　在低成長時代提升優勢：企業的終極長程策略
◎第十一章　政府如何拯救經濟頹勢：聚焦導因而非症狀
◎第十二章　未來更大的「網路」革命：政治與社會都將大幅改變

導讀

　　最準確的長期趨勢預測家─哈利‧鄧特二世繼《2010大崩壞》後的又一力作！

　　本書是由哈利‧鄧特二世經過這幾年的金融經濟走勢加以推斷預測，八十年一次的重大蕭條即將在2012至2014年來襲，並持續至少十年。這一次蕭條規模將更為巨大，後果也將更為嚴重！

　　首先，人口中最為龐大的嬰兒潮世代即將面臨退休，他們的消費力將急速衰減，使經濟成長趨緩。其次，各國龐大的債務與信貸危機讓人心生恐懼，其中由銀行、私人企業所累積的債務已遠超過國家債務，去槓桿化的金融型態讓整體經濟狀況更加暗藏危機。最後，由中國帶起的房地產泡沫化旋風，將導致加拿大、澳洲、紐西蘭甚至是全世界急遽的物價下跌、通貨緊縮。

　　我們現正親眼目睹近代史上最大的信貸與房地產泡沫。債務、房市、股票、商品與企業價值在大幅飆升後面臨崩盤，造成一九三○年代後最大的通貨緊縮。當你面臨從未經歷的境況，知道要如何投資，並將你的企業及職涯帶往正確之路嗎？

　　未來十年的趨勢顯而易見：我們將經歷衰退與價格通縮，而非過去熟悉的通貨膨脹。我們稱之為經濟冬季，人們一生中總會遇到一次，但因為它每八十年才出現一次，很少人瞭解這個現象。

　　‧史上最龐大的世代將為了準備退休，開始減少花費並增加儲蓄。美國與其他已開發國家人口持續老化，將如日本一般出現通貨緊縮。

　　‧史上最大的信貸與房地產泡沫將持續縮小，企業亦將削減債務。美國與許多國家政府，自二○○八年底即採取了極端的經濟刺激措施，以防止金融系統崩盤。這些措施預計將在二○一一年底到二○一二年初（最晚不超過二○一三年底）失效。我們曾在一九三○到一九三三年間，歷經第一次極端的通貨緊縮，許多大型投資紛紛失利。未來我們將在商業、銀行、與工作方面，蒙受前所未有的損失。這樣大規模的崩盤，在未來六十年將不會重演。

　　‧中國因為過度發展工業生產能力、房地產和基礎設施，帶起了全球泡沫。許多發展中國家，以及加拿大、澳洲與紐西蘭，也用原料及能源吹大了中國的泡沫。雖然長期來看，開發中國家人口呈現上升趨勢，但中國泡沫破滅加上二十九到三十年的商品週期告終，仍將引發全球經濟不景氣。

　　我們希望藉本書提醒你即將襲來的金融危機，讓你搭上救生艇，及時將你的家人與事業救出金融崩盤。

　　二十年前我們預測經濟寒冬會自二○○八年延續到二○二三年。現在寒冬已經降臨，並帶來了龐大的挑戰與機會。當我們瞭解未來的機會所在並放下昨日的包袱，就能開始重建的工程。

　　未來雖然可能有這波更為巨大的蕭條經濟來臨，作者仍然指引讀者機會所在，並且提供個階段層面的投資建議，他建議將危機視作轉機，跟隨他的建議提前做好預防措施，將會為自己也為後代迎接更加妥善健全而且繁榮的金融世界。

前言

　　當經濟染上毒癮：越使用越無效的政府振興方案

　　想像一下，你的一位至親好友染上毒癮。他有天決定戒毒，無可避免地經歷了毒癮發作的煎熬。此時毒販卻出現，拿給他更多濃度更高、更容易上癮的毒品。面對這個情形，你會趕走毒販並扶持朋友走過戒毒的痛苦期，因為你知道此為必經之路？或是你會歡迎毒販來訪，朋友吸越多毒你越高興？後者說來離譜，但這就是美國經濟目前的情況。至親好友就是美國經濟，毒品是舉債、降息與印鈔票，毒販則是中央銀行與聯邦政府。然而在此荒謬扭曲的世界，當癮君子拿到更多毒品來吸時，市場卻雀躍不已。

　　我們在《二○一○大崩壞》(The Great Depression Ahead)一書預測，美國經濟會因為政府介入、抑制惡性衰退而強勁反彈。在二○一○年十月我們改變觀點，認為市場會因為下跌的經濟走勢而嚴重疲軟。然而，由於政府大幅舉債、灑下難以計數的振興經費，並將利率降至超低水準，市場表現變得反常。

　　美國聯準會由於擔心金融體系全面崩盤，在一九九八年末將短期利率調降至零，同時打造了「量化寬鬆」(Qualitative Easing，QE)方案，讓銀行能將潛在的呆帳做為抵押品，進而借到現金用來放款，最終增加準備金。可惜經濟持續走向谷底。

價值數兆美元的「毒品」

　　第一波的經濟振興方案在風雨飄搖的二○一○年啟動，聯準會祭出一項罕用卻效能強大的工具─量化寬鬆政策，基本上就是印鈔票。聯準會振興經濟的兩項主要工具(不包含財政部的紓困金)，一為降低聯邦基金利率，二為在公開市場上購買公債與其他債券，將現金注入金融系統。

　　在平日，聯準會往往藉由降低短期利率來刺激借貸，就像給經濟一杯咖啡或是speed 這類輕微的刺激性藥物。它能在短期加速系統運作，但可能不會造成長期的破壞。然而面對最近的衰退情勢，聯準會認為該下更猛的藥。只有在非常特殊的情況下，聯準會才會大量加印美鈔。這項強大工具非常危險，就像提供經濟一劑極易上癮的毒品，如快克(crack)。聯準會迄今在正常的印量上，已經增印將近兩兆美元的新鈔。

　　二○○八年底，聯準會基於量化寬鬆政策，准許銀行以品質堪慮的抵押債券做為擔保，借入現金以充實準備金數額，但這些抵押品必須在短期內贖回。當聯準會發現向自己大額融資的銀行，處境和背負大筆抵押債券的銀行一樣堪憂時，決定在二○○九年春改弦易轍。聯準會不再把有問題的抵押債券做為擔保品，而是直接向銀行購買這些資產。

　　整體來說，聯準會向銀行購買了一‧ 四兆美元的不動產抵押債券，主要為房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的債券，同時買進○ ‧ 五兆美元的公債。政府大手筆的購買行動，給了貸款損失高漲的銀行急需的資金。

　　但是，這麼做還不夠！當振興方案在二○一○年四月結束，市場再度顯現危機，聯準會又祭出另一項方案，在二○一○年十一月到二○一一年六月間，在公開市場上再度購買了六千億美元的公債。第二波購買行動讓聯準會付出的資產及振興金額，累積達二‧ 八兆美元！這還不包括其他經濟振興方案，如企業紓困、政府退稅及補助、舊車換現金、購屋補貼、二○一一年社安稅減免，與諸多貸款及債務擔保。以上方案花費高達數兆美元，雖然多數企業已經償還紓困金。

　　這些讓人屏息的大手筆行動看似想努力「解決」美國的經濟問題，但實際上只是虛有其表的作為。我們的研究清楚指出，泡沫膨脹到一定程度自然會破滅。當人口出生率持續下滑，特別是二○一一年底後，嬰兒潮世代年過五十，收入減少也開始節制消費，若經濟再度衰退，結果將更讓人擔憂。

　　若政府注入市場的資金能被用於借貸、消費，進而促進經濟成長，使得稅收增加以彌補政府負債，自然能減輕問題，但這樣的好事從未發生過。銀行準備金已經升高到一‧ 五兆美元以上，然而企業放款量仍未走出低點，消費信貸也明顯下跌。銀行與其他投資人把債券賣給聯準會後，只是把資金投入更高風險的資產，如高收益債券、股票與商品中。這種投資只會導致更嚴重的投機與更大的泡沫！如此的循環要如何告終？

　　降低短期利率無法直接增加金錢供給，只能促進借貸行為。低利率也吸引銀行借貸短期資金投資長期公債，讓利率比正常水準還要低。量化寬鬆政策的作法是直接加印鈔票，然後用來購買公債與不動產抵押債券。聯準會為了刺激借貸、提高資產價格，於是購買債券、把貨幣直接注入經濟系統，讓長期利率更加低落。聯準會不只一次採行量化寬鬆策略：它在二○一○年底執行了第二波的量化寬鬆政策。降低短期利率就像吸食第二級毒品speed，採行量化寬鬆政策就像吸食第一級毒品快克。

　　以上毒品的第一個副作用是美元價值急貶，導致進口商品、食物與石油價格升高，讓老百姓遭殃。第二個副作用是市場泡沫再起，領域遍及股市、垃圾債券與商品市場。再大的泡沫終將破滅，並嚴重危及銀髮投資人與退休基金。

　　第三個副作用是讓定息債券的收益降低，這將直接影響退休基金組合，降低年長消費者的購買能力，迫使他們進行風險更大的投資。

　　當長期公債殖利率升至四‧ 五％時，我們預測的事件終於發生。聯準會第二波量化寬鬆策略拉升了利率，人們對成長與通膨的預期持續上升，進而威脅了房市、房屋價格，以及整體經濟的復甦，就如二○一○年四月的歐洲一般。自二○一○年底第二波量化寬鬆政策開始，長期公債殖利率就持續上升。經濟振興方案的初衷是降低利率，然而卻適得其反，顯示債券市場並不認同這項政策。

　　聯準會的經濟振興方案將持續失靈，長期公債殖利率將如歐洲般上升，出生率降低與信用緊縮的趨勢將凌駕一切。二○○八年的經濟危機可能在二○一二或二○一三年重演，而且比前一次還嚴重。

　　刻意讓美元貶值不但增加進口及商品如汽油與食物的成本，讓民眾深受其害，而且還可能與全球、從歐洲到中國的貿易夥伴引發貿易戰，因為美金貶值會形成出口的定價優勢。而美元貶值前，我們才剛批判中國讓人民幣匯率過低！

　　一九三○年代初的《斯姆特─霍利關稅法案》(Smoot-Hawley Tariff Act)提高關稅並啟動了貿易戰爭，使全球蕭條雪上加霜。今日貨幣貶值的貿易戰也將引發類似的效應。或許更危險的是，外國投資人將認定持有美國公債風險過大，因為美元不斷貶值。

　　中國喜歡利用對外貿易盈餘購買證券。過去他們總是購買美國公債，但最近開始轉向購買其他國家的商品與債券。如果中國停止購買美國公債，聯準會在情急下必須買入更多公債，否則債券殖利率將急遽上升。迄今為止，聯準會購買的美國公債數量，遠超乎中國減少購買的量，但若聯準會持續進場，全球債券市場必然視之為衰退的徵兆，警覺到美債風險、並迫使它將殖利率調升。而最大的風險在於自二○一○年九月初開始加速的股市、債市與商品市場泡沫。這些泡沫將讓投資人與退休計畫的淨值，在二○一二到二○一四年間蒙受巨額損失。

　　雖然第二波量化寬鬆政策一開始讓美元貶值，但是長期公債殖利率自二○一一年初即開始爬升，讓多數投資人跌破眼鏡。這顯示投資人並不了解新的經濟環境將是通貨緊縮當道。相反地，我們早預測到美元與美國公債會在二○一一年初升值。 克制危機，卻釀成更大的危機

　　美國與全球許多國家政府，在一九七○年代初開始採行凱因斯計畫，當時長期的榮景正接近尾聲。凱因斯(John Maynard Keynes)在一九三○年代首次提出他的理論，指出政府應該用振興方案抵銷民間經濟的衰退。每當景氣趨緩，聯準會就會降低短期利率並執行財政振興措施，希望能重新促進消費者與企業的支出。我們自一九七○年代開始吸食這項經濟毒品，當時嬰兒潮世代也認識到所謂的娛樂毒品(Recreational Drugs)。毒品沒有解決一九七○年代的社會議題，但經濟振興措施卻總是奏效，因為當時正是嬰兒潮世代渴望消費與借貸的時代，尤其適逢他們步入成年，對購屋尤為殷切。

　　然而凱因斯的方法有三大問題。首先，這麼做讓經濟沒有喘息空間，每次成長累積的過度負債與擴張從未打平，整個系統變得越來越龐雜、無效率，就像人們飲食過量逐漸癡肥。第二，低利率促使資產價格膨脹，比方一開始的科技股，之後的房市，以及最近的新興市場及商品價格。當泡沫破滅、聯準會再度刺激市場，只會導致下一波的泡沫化。這一切何時會結束？美國的經濟已經越來越反常、容易波動而且難以運作，就像毒品上癮一般。

　　為什麼說「崩盤就在眼前」？聯準會已經刺激出第三波更反常的泡沫，這是我們首度看到的空頭泡沫。在過去的泡沫時期，由於新科技發展與人口成長的加持，至少生產力快速成長。但現在經濟正在走下坡，政府的振興方案是泡沫背後的唯一推動力，這也是為何振興的結果讓人失望。目前在股市、金市、商品市場及垃圾債券市場的泡沫終將破滅，並讓房市、房貸、銀行的危機更形擴大，嚴重傷害投資人與退休者的養老金／退休計畫。

一九九五到二○一○年的三次泡沫

　　圖0‧1出自我們二○一○年七月的電子報《鄧特預測》(The HS Dent Forecast)，它也是描繪聯準會振興方案對股市實際影響最重要的一張線圖。此線圖顯示三大泡沫形成了「頭肩頂」型態，預示了未來幾年，尤其是二○一一年底到二○一四年底的大幅衰退。在「頭肩頂」模式中，左肩有小幅的震盪，頭部分有較大幅的起落，右肩部分則為最後的震盪。左肩與頭部波動會下跌至所謂的「頸線」部分，但右肩往往接著驚人的暴跌。

　　也因此，辨識出此型態至為重要。

　　第一個泡沫是伴隨科技股而來，它在二○○○年初達到頂點，之後緊接著崩盤。其中科技股受傷最為慘重，納斯達克指數(NASDAQ)足足下降七六％。這個泡沫形成了線圖中的左肩。在一九九○至一九九一年的經濟衰退與儲貸(S&L)危機後，短期利率進入新低，進而醞釀了下一個泡沫。

　　範疇更大的第二個泡沫，在二○○七年十月達到高峰，在這之前，房地產及商品分別在二○○六年初及二○○八年中達到高點。最大的泡沫發生在新興市場與石油上，兩個泡沫形成了「頭」的部分。泡沫背後的推動力，是被聯準會降至一％的短期利率。現在我們看到空頭泡沫已經出現在股市(美國、歐洲、中國與新興市場)、商品市場與債市上(尤其是垃圾債券，它在二○○八年底回升八三％，有如二○○九年三月以來的標準普爾五百指數)。納斯達克指數躍升一一○％，新興市場更誇張，上揚一三五％。黃金與白銀自二○○八年十月至今，分別走升一○五％與一八五％達到新高點，形成最後一個反常的泡沫。

　　我們曾警告，政府對振興方案的憂慮反映在方案的規模上，顯示所有泡沫都將告終。這個泡沫形成了圖上的右肩部分，看起來將在二○一一年十月到二○一二年四月間達到高峰。聯準會以○％的短期利率與前所未見的量化寬鬆方案，吹起了這個泡沫。

　　當聯準會讓長短期利率持續走低，人們於是轉向高收益的企業債券、垃圾債券及股票進行投資。美元貶值自然提高了商品價格(商品以美元交易，所以美元貶值代表商品與所有進口貨都變得比較貴)。商品價格上漲，在黃金與白銀市場尤其明顯。當其他國家爭相讓貨幣貶值，以維持對美國的貿易競爭力，人們就會擔心美元加碼貶值與潛在的骨牌效應。

　　根據我們的推算，空頭的第三個泡沫，可能讓道瓊工業指數(Dow)在二○一三年底到二○一四年底間，下跌到接近三千三百點。我們同時觀察認為，所有泡沫都將回歸原點或是掉得更低。股市自一九四四年底開始出現泡沫，當時道瓊指數為三千八百點，所以我們預期最終股市會回到三千八百點或是更低。房市泡沫由二○○○年初開始吹起，房屋價格預料也會從高點下跌五五％回到原點。當泡沫越多，越吸引投資人，但泡沫破滅也會造成另一波災難。

　　如果政府的方案確實奏效，創造穩定的經濟成長，減輕高築負債與資產價格的負擔，情況將另當別論。然而我們面臨的人口與信用緊縮趨勢太過強大，讓穩定復甦比一九九○年代的日本還要困難。當時日本因為人口趨勢，導致經濟在一九九○年代初崩盤，至今仍受影響。今日日本的國內生產毛額只比一九九○年稍高一些，中間卻相隔二十一年！重點非常清楚：增加經濟刺激與負債總是一開始有效，但沒有長期效用。就如吸毒上癮一般，藥越下越猛，效果卻越來越不顯著，直到經濟受副作用影響嗚呼哀哉才告終。

舉債再也無法救市

　　圖0‧2談的是另一個重要面向。自一九五八年開始，我們在經濟中增加的每一元負債，促成的國內生產毛額成長越來越少。這個來自《經濟學人》(Economist)的圖表，只有畫到二○一○年初。如果圖表經過更新，我們會發現目前舉債的效果已經趨近於零。因此即便最新的量化寬鬆政策效果顯著，卻因為國家背負太多債務，很難讓經濟穩健成長。雖然房貸利率在二○一○年底降至前所未有的低點，如三‧ 五％到四‧ 五％，消費者仍對購屋興趣缺缺。再降○ ‧ 五％還能造成什麼影響呢？將房貸利率由八％降至五％影響很大，但從四％到三‧ 五％則差異不大。目前大膽激進的經濟振興方案已經開始產生副作用，長期利率開始上升，情況與二○一○年的歐洲十分類似。如我們多年來在電子報中警告，升高的利率將成為自一九三○年來最脆弱房市上的最後一根稻草。

　　量化寬鬆政策現在的實際影響，只是鼓勵資本市場進行更多投機行為。投入經濟的金錢已經消失無蹤，較低的長期利率增加了所有資產的價值，包括股票、商品與房地產。政府投入的金錢顯然沒有增加借貸。

　　值得警覺的是，當人服藥的劑量太高，可能會導致死亡。想想歌手麥可傑克森(Michael Jackson)，他不是夜夜狂歡的人，他只是求一夜好眠，然而體內累積多年的止痛藥毒素，已經讓身體產生抗藥性，使他越來越難入眠。體內細胞激烈的活動，讓他時時覺得像抱個火爐，痛苦難當。經過幾年的用藥過量，只有最強的麻醉藥能讓麥可入眠，但高劑量藥物終究使他喪命。企業有上千億預算，但因為對未來成長、健保成本與其他事情不確定，讓它們不願進行投資。但是低利率給了企業借款的誘因，它們用借款進行併購、買回股票以創造更高的每股盈餘，或分紅給大股東藉以推升股價。

　　垃圾債券風潮是在一九八○年代由米爾肯(Michael Milken)帶起，債券價格在二○一一年達到最高點，殖利率降至最低點。量化寬鬆與二○○八年底後政府的經濟振興方案，讓垃圾債券殖利率急遽下跌，促使價格上漲。企業在今日高風險的經濟環境，是否應該在內部使用財務槓桿？當然不！但長期利率走低，讓企業忍不住大舉借貸，導致更高的風險及財務槓桿。因此，當經濟體已經承擔太多負債，低利率並非解藥。但是當人一旦上癮，就會需要更多毒品。自一九八○年開始，企業因為債台高築，信用評級即持續下降。

　　當經濟如二○○八年底大幅趨緩，垃圾債券殖利率再度飆升時，會發生什麼事？我們預測，股票市場會在二○一一年底開始自我修正，然後情況會逐漸惡化。更多的振興方案、更多的負債、更多的泡沫，到底何時才會告終？泡沫總是會破滅。當空前的全球泡沫被戳破，就是凱因斯經濟學告終的那天 持續增加的負債

　　這回到我們最根本的論述。我們在第二章提到，嬰兒潮世代二十五年的消費週期已經到達頂點，之後經濟成長將全面趨緩到二○二○甚至二○二三年，尤其在二○一一年後，情況就十分明顯。消費衰退的浪潮，不是用幾兆美元的振興方案就能阻擋，而且美國政府在債券市場的付出已然超乎情理，畢竟歐洲在二○一○年四月已經出現「債券義和團」(bond vigilantes)發起拒絕公債的行動。我們預測，美國的利率終究會如歐洲般逐漸走升。要扭轉自然的衰退趨勢，並讓負債累累的銀髮世代開始儲蓄，需要花費數十兆美元。史上最大的信貸泡沫在二○○八年達到頂點，政府與民間負債高達五十六兆美元，此外政府在社會福利方案與老人健保／貧戶健保上，至少還有四十六兆美元的負擔缺口─根據私人分析師米克(Mary Meeker)的估算，此數字高達六十六兆美元。

　　美國總負債至少一百二十二兆美元，是二○○八年國內生產毛額的七倍，更是常年國內生產毛額的九倍之多。即便是繁榮的二○一九年代，目前總負債仍是當時國內生產毛額的兩倍。美國的民間信貸在二○○八年達到四十二兆美元。從二○○○年到二○○八年，這個數字增加超過一倍。換句話說，在短短八年內，光民間部門就增加了二十二兆美元的負債。二○○八年時，民間部門債務超過政府部門債務(不包括社福資金缺口)的四倍。未來數年，民間負債的信用將持續緊縮，而且速度比政府增加負債還快，因此將引發通貨緊縮，而非通貨膨脹。

　　世上聰明且多次獲獎的凱因斯經濟學家，如克魯曼(Paul Krugman)，認為政府的經濟振興方案做得還不夠多。若這句話出現在一九三○年代還算合理，當時美國正逢銀行危機，經濟若無政府援手就會走向崩潰。這次何不如法炮製，投入更多資金、以更快速度刺激經濟？畢竟毒品上癮是難以置之不理的。然而刺激越多，效用越低，最終還會讓人送命。在你決心戒毒前，情況只會更糟，不會更好。

　　日本自一九九○年泡沫達到高峰後，即以等同於國內生產毛額的金額進行經濟振興，換算約為十五兆美元。

　　然而日本股市仍舊狂洩八○％，房地產下跌六○％。二十年來日本還是成長緩慢，無法走出衰退陰影。不論在任何一個已開發國家，振興方案雖然舒緩一時的痛苦，卻都會使政府負債大幅攀升。而且日本還是全球老化最嚴重的國家。民間部門無法完全處理負債，因此日本至今仍身負劇毒、需要更強的解藥。我們認為，美國不應該追隨日本的腳步。相反地，歐洲政府已經開始往長期正確的道路邁進，也就是由奢入儉，雖然短期必須承受痛苦與騷亂。

　　日本人不喜歡公開抱怨，但他們變得非常節儉。由於看不到隧道盡頭的光明，日本在生活型態上做了很大的妥協。政府負債比例高，儲蓄率下降，因為日本人口快速老化，政府的社福支出也隨之上揚。

　　《紐約時報》最近一篇文章寫到，一位男士在十七年前以五十萬美元買下一戶公寓，當時房地產泡沫破滅且通貨緊縮，所以不是房地產市場的高點。在付了十七年房貸後，他賣掉這戶公寓，還負債十一萬美元。現在這位男士可能得宣告破產。這也是為何即使房價下跌，我們仍不建議你或你的孩子在此時購屋。為何日本政府不讓銀行大幅沖銷本身的債務？因為它們就像今日的美國政府，不願承認自己的錯誤─放縱經濟泡沫出現，保障銀行利益勝過保護國民！

　　相對於日本政府採取長期戰的作法，美國面對近日的經濟危機，則採取典型「震懾」(shock and awe)的政策，從一開始就下猛藥。因此多數彈藥在一開始就被猛烈拋射，創造了比危機前更大的泡沫與失衡，造成更嚴重的下一波危機。但是美國現在已經沒有子彈可用了！

　　目前經濟已經身受重傷，需要去除借貸槓桿以重獲平衡，我們建議政府，不應該再用振興方案來刺激經濟，而應該協助銀行清算貸款的真正價值，並彌補金融機構損失。這麼做可望為消費者與企業，每年節省超過一兆美元的本利支出。面對失控的債務泡沫，及大量老化、支出銳減的嬰兒潮世代，這樣的振興方案才是從經濟危機的根本救起。

　　不論是透過自由市場的信用緊縮(曾在一九三○到一九三三年發生)，或是透過政府主導的方案、主動鼓勵或強迫銀行重計貸款的實際價值，都能減少將近二十兆美元的民間債務，其中以房貸與金融部門債務為大宗。民間部門在二○○○到二○○八年增加了二十二兆的債務泡沫，可望減少數額已占其九○％。以五％的平均利率計算，將每年為消費者與企業省下一兆利息，同時還能減少本金。這樣的振興方案可以持續發揮效用。如果政府想鼓勵銀行註銷呆帳、保持良好體質，則應該提供補貼，比方註銷總額的二○％，這樣做等於是創造數兆美元的振興金。用美國公債一美元鼓勵民間部門債務註銷五美元是個可行的交易，尤其是政府債務往往比其他債務的利息要低。

通縮危機即將籠罩未來十年

　　我們將在第三章及第四章，詳細探討整體的債務狀況。我們目前面對最嚴重的債務問題是在金融部門，現在它信用緊縮的速度也最快。自二○○八年起，已經有二‧ 五兆美元的債務被註銷。這領域中有十七兆美元屬於房地產，就如史上所有的泡沫化情況，房價將跌至原本價格或更低。因此信用緊縮與清除債務應該從此處著手。

　　企業與消費者部門至今緊縮信用的程度不高，顯示在房貸與債務沖減上，我們還有許多事要做。民間部門債務總計三‧ 五兆美元，企業與消費者部門自二○○八年開始，總計已經降低一兆美元。相對地，政府負債自二○○八年起增加三‧ 五兆美元。政府債務上升幾乎被民間部門債務下降所抵銷，因此縱使政府祭出史上最大的經濟振興措施，美國通貨膨脹率還是能維持平穩。當振興方案失效，經濟再度陷入「戒毒狀態」(這也是目前最需要的)，民間債務信用緊縮的速度會更加快速，超越政府債務上升的速度，造成通貨緊縮。

　　未來十年，通貨緊縮是唯一可能產生的情況。它會像一九三○年代般形成「十年通縮」。為什麼？因為信用緊縮與通貨緊縮總是伴隨著負債與資產泡沫而生，就像美國的一八二○、一八六○與一九二○年代，以及日本的一九八○年代，在近代歷史從無例外！唯一的差別是，美國與其他國家政府能夠維持振興方案、減輕戒毒疼痛多久，而這項政策看來終將如我們預期的失敗。

　　我們對未來幾年通縮危機所做最驚人的預測如下：將升值並成為安全貨幣的不是歐元、瑞士法郎、黃金或白銀，而是美元。圖0‧3中，一九八○年到二○一一年的美元指數顯示在景氣繁榮時，美元價值下降。美元價值在一九八五年達到高點，然後在兩次崩盤下跌了六○％。民間債務大幅增加四十二兆美元，為一九八三到二○○八年國內生產毛額成長的二‧ 六五倍，以致貨幣數量增加，美元價值下跌。自二○○八年的金融危機爆發後，美元價值開始往上升。在金融系統實際崩潰的二○○八年底到二○○九年初，美元上漲了二三％。黃金與白銀價格下降，石油價格暴跌，美國及全球股市長黑，房地產崩盤。美元在二○○八年底是安全貨幣，在未來債務信用緊縮的數年間，情況仍不會改變。

　　當人們認為金融危機如影隨形時，黃金與白銀價格會上漲。為什麼？在金融危機時，四十二兆美元的高額民間債務會被大量註銷與重整。當美元再度「物以稀為貴」，債務與信貸泡沫也將消弭，當商品數量不變，美元卻減少時，隨之而來的就是通貨緊縮，而非通貨膨脹。了解通貨緊縮與通貨膨脹的不同，是你在空前危機中成功的關鍵。

　　通貨緊縮可以來得很慢，比方長期採取經濟振興措施的日本；它也可以來得很快，比方一九三○年代初，為了減輕「戒毒」痛苦、大幅降低短期利率的美國。美國採行的「震懾」政策一開始比日本的政策有效，但長期危險性較高，因為它會創造泡沫。現在這個空前的激進計畫已經開始失效，而且因為它使國家債務惡化，延遲了必要的戒毒期，結果將會一敗塗地。我們一直鼓吹一項政策，在此政策下政府只增加少量債務，用以減緩民間部門註銷債務的衝擊，這麼做能降低利息及本金款項，在未來數十年為消費者及企業減輕超過一兆美元的負擔。

　　這項政策太過實際，它醫治的是債務危機的肇因，而非症狀。然而人性傾向治療症狀，因此信用緊縮及通貨緊縮不會自動發生，就像吸毒者很少主動戒毒。唯有當危機壓垮美國及其他國家政府，振興方案全盤失敗、房屋價格下跌、經濟再度衰退、長期利率開始走升，此項政策才會出現。

　　通縮危機可能在二○一三年初，或最晚在二○一五年初之前達到高點，在二○一三年底到二○一四年間，道瓊指數會跌到三千三百到五千六百點間。當危機結束，房屋價格會比高點少五五％到六五％。同時間，崩盤現象將蔓延全球，不只美國與歐洲，中國巨大的泡沫也將破滅。

　　我們一直預測，更嚴重的蕭條期即將來臨，本書將告訴你如何在今日做好準備。抓緊你的救生衣，爬上救生艇。未來數十年，你將面臨此生所見最大的挑戰。成功的祕訣在於了解通貨緊縮的本質及規則，它與我們熟悉的通貨膨脹環境極為不同。在通貨緊縮年代，連黃金都無法保值。

10年通縮危機到來

通膨能管理，通縮卻無法可救

　　未來十年，通貨緊縮是唯一可能產生的情況。它會像一九三○年代般形成「十年通縮」。為什麼？因為信用緊縮與通貨緊縮總是伴隨著負債與資產泡沫而生，就像美國的一八二○、一八六○，與一九二○年代，以及日本的一九八○年代，在近代歷史從無例外！唯一的差別是，美國與其他國家政府能夠維持振興方案、減輕戒毒疼痛多久，而這項政策看來終將如我們預期的失敗。

　　通貨膨脹期的特色是物價上漲，薪水也上漲。但是通常薪資沒有物價上漲得快，進而造成消費者痛苦，人們的生活水準及購買力皆因此下跌。物價上漲聽起來是件糟糕的壞事，畢竟誰希望東西成本變得更高？但在政治與經濟的世界裡，你會發現這正是政府想要的。

　　大多數政府不但想要，甚至「需要」通貨膨脹。適當的通膨能為企業與消費者創造消費動機，也能讓政府的負債相對減輕。至於在通貨緊縮期，物價與工資會雙雙下跌。雖然物價下跌在消費者眼裡是好事，但對企業是壞事一樁。物價下跌往往導致高失業率，讓負債更昂貴，對政府十分不利。

　　先別管個人的情況（像是事業變好或變壞，要為退休儲蓄，或擔心工作不保等），請把焦點放在價格上。如果你覺得明年東西價格會變貴，你會現在多買些或是等明年再買？當然，這是個笨問題。如果你只要買一樣東西，而你認為這東西未來會漲價，就很可能會趁現在以低價購入。由此可見，通貨膨脹會影響消費者及企業的購買決定。

　　經濟還有另一個面向要考量：你用來購物的錢。若錢是來自儲蓄，你會比較儲蓄利率與物價上漲速度。如果你的儲蓄帳戶能賺四％，而物價上漲速度是三％，你可能就會決定要存錢，等到需要的時候再買，因為儲蓄賺錢的速度，比物價上漲要快。如果儲蓄利率為二％，物價上升速度為三％，你可能現在就會把錢提出來去買東西。如果你想借錢，你會考慮債務（或信用卡）利率以及預期的通膨率，或是你屬意東西價格上升的速度。如果貸款成本比通膨率高，你很可能就會延後購買。

　　因此在通貨膨脹時，理性的消費者會藉著比較利率（若已經有錢，會比較存款利率，若要借錢，會比較借款利率）來決定何時消費。政府就是透過中央銀行，運用利率工具調控經濟。若中央銀行（在美國是聯準會）認為通膨過於嚴重，物價上升太快，就會調升利率。利率增加會讓儲蓄者減少花費，因為儲蓄賺的錢比較多，也會讓借款者減少借貸，因為貸款成本變得更高。

通貨緊縮的惡性循環

‧需求減緩，導致價格下降。
‧價格下降讓消費者延後消費，等待價格進一步下跌。
‧需求降低讓賣方被迫降價，並減少存貨。
‧生產及銷售趨緩導致工作減少。
‧工作減少讓更少人購物，或需求進一步降低。
‧需求降低造成物價再次下跌，完成整個循環。

　　通貨緊縮帶來的效果與通膨完全相反，而且往往是政府痛苦的來源。讓我們回到不顧個人情況的理論世界。若物價很可能會下跌，消費者與企業就會傾向延後購買。此時大家不會比較報酬率或借貸成本，因為這些數字不可能為負（除非政府藉著課儲蓄稅，將未用基金充公）。政府不可能把利率降到零以下，因此在通貨緊縮時，政府能運用的央行工具非常有限，不像在通膨時期，能將利率提升到超級高點。此外，在通貨緊縮時期，因為收入減少，負債也變得更為昂貴。

　　在上面通膨的案例中，因為收入增加，車貸變得相對便宜，四百美元的固定支出成為月薪中較小的部分。在通貨緊縮時期，四百美元的支出不變，但是收入下跌。當借款人的收入從四萬美元降低至三萬八千美元，四百美元的車貸就會占每月預算的十‧五％，使能買其他東西的資金減少。同樣的事也發生在政府身上。在通貨緊縮的時期，物價降低造成銷售稅與企業所得稅下跌，以致整體稅收減少。房地產價值下降讓房地產稅下滑，收入下降讓個人所得稅下滑。同時間，政府未清償負債所應支付的本金與利息並沒有減少，還是要按約支付。當稅收下降，債務支出占政府資金的比例就會增加。情況與通貨膨脹時期完全相反，也就是用更貴的錢（因為物價下跌，同樣貨幣可以購買的數量上升）來支付債務。

　　通貨緊縮常被視為終結者。物價下跌導致公司萎縮，失業率上升。企業利潤大幅下跌，公司及銀行紛紛倒閉，只有「適者生存」。能夠保持薪資穩定，並透過儲蓄維持財富的幸運兒，就能在通貨緊縮期提高生活水準。然而對那些失去收入，如自二○○八年開始失業的上百萬美國人，或持有成長資產如股票及房地產的人而言，通貨緊縮比魔鬼還可怕。

連黃金都無法保值的年代

美元上漲，黃金、白銀泡沫破滅

　　通縮危機可能在二○一三年初，或最晚在二○一五年初之前達到高點，在二○一三年底到二○一四年間，道瓊指數會跌到三千三百到五千六百點間。當危機結束，房屋價格會比高點少五十五％到六十五％。同時間，崩盤現象將蔓延全球，不只美國與歐洲，中國巨大的泡沫也將破滅。未來數十年，你將面臨此生所見最大的挑戰。

　　當人們認為金融危機如影隨形時，黃金與白銀價格會上漲。為什麼？在金融危機時，四十二兆美元的高額民間債務會被大量註銷與重整。當美元再度「物以稀為貴」，債務與信貸泡沫也將消弭，當商品數量不變，美元卻減少時，隨之而來的就是通貨緊縮，而非通貨膨脹。瞭解通貨緊縮與通貨膨脹的不同，是你在空前危機中成功的關鍵。

　　通貨緊縮可以來得很慢，比方長期採取經濟振興措施的日本；它也可以來得很快，比方一九三○年代初，為了減輕「戒毒」痛苦、大幅降低短期利率的美國。美國採行的「震攝」政策一開始比日本的政策有效，但長期危險性較高，因為它會創造泡沫。現在這個空前的激進計畫已經開始失效，而且因為它使國家債務惡化，延遲了必要的戒毒期，結果將會一敗塗地。我們一直鼓吹一項政策，在此政策下政府只增加少量債務，用以減緩民間部門註銷債務的衝擊，這麼做能降低利息及本金款項，在未來數十年為消費者及企業減輕超過一兆美元的負擔。

　　然而，這項政策太過實際，它醫治的是債務危機肇因，而非症狀。然而人性傾向治療症狀，因此信用緊縮及通貨緊縮不會自動發生，就像吸毒者很少主動戒毒。唯有當危機壓垮美國及其他國家政府，當振興方案全盤失敗、房屋價格下跌、經濟再度衰退、長期利率開始走升，此項政策才會出現。

亂世「硬」投資已經不再可行

　　如果你想透過諸如黃金及白銀等貴金屬尋求保護，請看看圖9‧7，從這張線圖可見到在一九八○年作頭的上一次白銀泡沫。白銀在不到兩年內從四美元飆漲到五十美元，接下來又在短短四個月內重挫到九美元，並在兩年內回到原本的四美元。黃金的走勢比較不那麼戲劇化，不過，最後它也從一九八○年的高價八百八十美元重挫了七二％。

　　黃金及白銀是規避通貨膨脹風險的工具，不能用來規避通貨緊縮風險，一九八○年代至一九九○年代的較低通膨趨勢，確實讓黃金及白銀失去光彩。我們透過我們的投資快訊，首度在二○一一年四月底告知投資人賣出白銀，那時的價格接近五十美元，接下來，我們認為最後一個賣出訊號將會在二○一一年年底浮現。中國的崩跌和新興世界的趨緩將會是壓垮黃金、白銀、原油及多數商品的最後一根稻草，因為我們先前討論過，接下來將會進入一個約三十年週期裡的漫長衰退期。不過，由於地球氣候越來越不穩定可能導致食物供給受限，加上新興世界人口持續成長，而且最不可能節省的需求就是食物等因素，所以食物可能會是例外。

美元的異軍突起

　　我們對未來幾年通縮危機所做最驚人的預測如下：將升值並成為安全貨幣的不是歐元、瑞士法郎、黃金或白銀，而是美元。圖I-3中，一九八○年到二○一一年的美元指數顯示在景氣繁榮時，美元價值下降。美元價值在一九八五年達到高點，然後在兩次崩盤下跌了六十％。民間債務大幅增加四十二兆美元，為一九八三到二○○八年國內生產毛額成長的二‧六五倍，以致貨幣數量增加，美元價值下跌。自二○○八年的金融危機爆發後，美元價值開始往上升。在金融系統實際崩潰的二○○八年底到二○○九年初，美元上漲了二十三％。黃金與白銀價格下降，石油價格暴跌，美國及全球股市長黑，房地產崩盤。美元在二○○八年底是安全貨幣，在未來債務信用緊縮的數年間，情況仍不會改變。

作者：哈利．鄧特二世(Harry S. Dent, Jr.)、羅尼．強森(Rodney Johnson) 譯者：王怡棻、陳儀 出版社：商周出版 書系：新商周叢書 出版日期：2012-03-05 ISBN：9789862721193 城邦書號：BW0452 規格：精裝 / 單色 / 336頁 / 15cm×23cm