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散戶的機會:個人也能打敗市場!看看世界級投資人怎麼賺到第一桶金,助你找到自己的獲利模式。
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  • 散戶的機會:個人也能打敗市場!看看世界級投資人怎麼賺到第一桶金,助你找到自己的獲利模式。

  • 作者:馬修.帕崔吉(Matthew Partridge)
  • 出版社:大是文化
  • 出版日期:2019-08-01
  • 定價:340元
  • 優惠價:79折 269元
  • 書虫VIP價:269元 (成為VIP?)
  • 書虫VIP紅利價:255元
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內容簡介

你買進一檔股票時,有沒有計畫什麼時候要賣出? 股價下跌反而開心?只要你了解公司的價值。 你應該用買雜貨,而不是買香水的態度來買股票。 成長快的公司,永遠好過廉價但擴張慢的企業。 以上這些方式, 都讓一流投資大師賺進他們的第一桶金。 本書作者馬修.帕崔吉(Matthew Partridge), 為英國銷量最大的個人理財周刊《每週錢線》專欄作家, 並任教於倫敦大學金匠學院(Goldsmiths College, University of London)。 他在書中介紹過去200年來,20位超級投資者的績效與影響, 從18世紀末的英國經濟學家大衛.李嘉圖,到現代股神華倫.巴菲特, 透過大師們初試啼聲、或生涯代表作的歷程, 你會看到那些影響投資成敗的關鍵,多半跟資金多寡無關, 而是來自正確的心法。所以,這就是散戶──你──的最佳學習機會。 ◎國家的危機,就是投資的最佳時機 英國經濟學家大衛.李嘉圖在1815年,利用拿破崙將對英國開戰的恐懼, 低價大量買進公債。他認為英國「終究」會贏,但沒想到三個月之後, 拿破盧果然敗於滑鐵盧之役,李嘉圖的所有家當「瞬間」全都鍍了一層黃金。 所以,當市場開始歇斯底里,就是散戶獲利的途徑。 ◎只要菸屁股還能吸一口,都有買進的價值 所謂「菸屁股」,就是股價與資產淨值相比大幅折價,本益比低卻獲利穩健。 菸屁股雖然看起來醜陋軟溼,但是不用花錢。 這就是價值投資法大師班哲明.葛拉漢的主張。 誰靠這個方法賺到了大錢:股神巴菲特。 ◎投資之前,請確定新科技是狗會想吃的狗食 矽谷創投鼻祖尤金.克萊納和湯姆.帕金斯眼光獨到, 投資過谷歌、網景和亞馬遜,17項投資有10項都賺錢。 尤金.克萊納的名言就是「千萬不要買一臺3萬美元的冰箱」, 因為有趣的商品不一定有商業潛力,科學家常常會走偏方向。 ──有人找你出資參股嗎?你得注意兩大要件。 ◎散戶絕對可以打敗專業,別買你不懂的股票 打敗華爾街的最佳選股者彼得.林區的名言就是:買你懂的股票。 因此,相較於看漂亮的財務數值,他更重視親身體驗。 他曾持有成衣廠恆適的股票並大賺六倍, 只因老婆大大讚賞蕾格斯絲襪(恆適生產的)品質非常好。 如果你喜歡跟著趨勢做股票,該看看金融巨鱷喬治.索羅斯的故事, 或者,當你的看法和絕大多數投資人不同時,你想空頭操作,那就 看看空頭大師羅伯.威爾森怎麼布局。他的財產兩年內就翻漲10倍。 作者最後還會用他的金融專業告訴你,這些超級投資者中, 誰的方法最經得起時代的考驗,得獎者是……。 本書集結了投資故事、警世預言、選股傳奇以及打敗市場的策略, 教導你如何投資。 萬一你真的什麼都不懂,也可以執行指數投資,但別買產業型或企業型ETF。 以上這些方法,都可以讓你找到屬於自己「散戶的機會」。 各界推薦 「99啪的財經筆記」版主/99啪 暢銷財經書作家/安納金 財經作家/市場先生 「一個分析師的閱讀時間」版主/黃瑞祥 價值投資者、財經作家/雷浩斯

目錄

推薦序一 學習大師智慧,善用散戶優勢/99啪 推薦序二 跨越近兩百年的投資大師巡禮/安納金 推薦序三 向優秀的投資者學習/市場先生 推薦序四 下一個投資大師,是人還是機器?/黃瑞祥 推薦序五 一般人也可以成為超級投資者/克里夫.莫法特(Clive Moffatt) 引言 散戶的機會 第1章:投機可以讓你致富,但不代表投資成功 最活躍的美國股市投機客——傑西.李佛摩(Jess Livemore) 第2章:國家的危機,是投資的最佳時機 英國最有影響力的古典經濟學家——大衛.李嘉圖(David Ricardo) 第3章:投資顧慮道德,有損獲益 搞垮英格蘭銀行的金融巨鱷——喬治.索羅斯(George Soros) 第4章:逆勢操作的難處,在於人性 華爾街最偉大的交易者——麥可.史坦哈德(Michael Steinhardt) 第5章:只要菸屁股還能吸一口,都有買進的價值 價值投資之父——班哲明.葛拉漢(Benjamin Graham) 第6章:股價下跌也開心——只要了解公司的價值 世界上最成功的投資者,股神——華倫.巴菲特(Warren Buffett) 第7章:大量的研究,才能找到真正便宜的價值股 歐洲股神、無聲殺手——安東尼.波頓(Anthony Bolton) 第8章:如果你無法持有一檔股票十年,那就不要買進 恆心基金創始者——尼爾.伍德佛(Neil Woodford) 第9章:成長型股票,就要抱得長長久久 成長股價值投資策略之父——菲利普.費雪(Philip Fisher) 第10章:三原則只抱成長股,但「適時」了結轉檯 巴爾的摩成長型投資賢者——湯瑪斯.羅維.普萊斯(Thomas Rowe Price, Jr.) 第11章:散戶可以打敗專業,別買你不懂的股票 打敗華爾街的最佳選股者——彼得.林區(Peter Lynch) 第12章:優質選股、低頻交易 用心於不交易的基金經理人——尼克.淳恩(Nick Train) 第13章:創業投資,首重領導特質與分散風險 創業投資教父——喬治斯.杜洛特(Georges Doriot) 第14章:投資之前,請確定新科技是狗會想吃的狗食 矽谷創投鼻祖——尤金.克萊納、湯姆.帕金斯(Eugene Kleiner/Tom Perkins) 第15章:離群索居,放眼海外,是我的獲利模式 二十世紀最偉大的全球選股者——約翰.坦伯頓(John Templeton) 第16章:賣空需要在有限的時機裡操作 做空及運用複利的魔術師——羅伯.威爾森(Robert Wilson) 第17章:一切看數據,澈底系統化操作 從21點贏到股市的天才數學家——愛德華.索普(Edward Thorp) 第18章:在不理性的世界裡運用理性投資有如自殺 現代總體經濟學奠基者——約翰.梅納德.凱因斯(John Maynard Keynes) 第19章:柏格的愚行,造福了所有投資人 史上第一檔指數型基金發行人——約翰.「傑克」.柏格(John “Jack” Bogle) 第20章:基本分析往往不如跟隨趨勢,所以我選指數投資 第一位諾貝爾經濟學獎美國得主——保羅.薩謬爾森(Paul Samuelson) 結語:散戶可以從超級投資人身上學到的 致謝

序跋

引言 散戶的機會 2008年全球金融海嘯之後,專業基金經理人遭到前所未見的放大檢視。世人主要的怨言,是這些人領取的薪酬太高,創造的報酬卻低的驚人。多數悲觀的研究指出,僅有少數主動型經理人能勝過他們自己追蹤的長期指數績效。雖然有些研究語帶同情的檢視市場,但整體的訊息仍指向長期績效難以勝過大盤,多數的投資專業人士不過只是坐領高薪,用丟銅板做決定。 確實,整體局面看來令人絕望,不過有越來越多專家因此認為選擇被動式投資是最輕鬆簡便的方法;「被動投資」是指以追蹤大盤股市為目標的低成本基金。這樣的訊息也傳到一般大眾耳裡,他們抽回投入主動式投資的資金,轉進被動式基金。許多大型機構與年金基金也起而效尤,再加上監管單位對剩下的主動式管理基金審查嚴格,於是有越來越多人懷疑,除了特定幾個利基型的領域,主動式投資很可能會在金融市場消失。 被動式投資沒什麼不好。確實,如果你沒有時間選股,而且也不想了解股市,這可能是最佳選擇。推出全世界第一檔指數型基金(按:指數型基金[Index Fund],是被動管理投資基金的主要形式)的傑克.柏格(Jack Bogle),正是世人眼中最偉大的投資人之一,本書中也會用一章專門介紹他。然而,即便多數投資專業人士的績效,無法勝過其對應的基準指標,但是,就算計入手續費用,多數經理人仍替投資人的資金增添了價值。此外,也有一小群人的長期績效能大幅勝過大盤,這證明了確實有辦法賺得高於平均值的報酬。 同時,散戶投資人的門檻也大幅下降。過去,投資的機會有限,交易成本高,相關領域也大都僅開放給專業人士。然而,由於網路交易、法規變革再加上點差交易(spread betting,又稱為價差賭注,是一種押注某種特定市場或金融工具,在某特定時間買賣價格之間所出現價差的行為)興起,使得散戶可以和專業投資人士正面抗衡。股權型群眾集資(equity crowd funding,投資者在網路上對有潛力的新創公司進行投資,投資後就會變成該間公司的股東,並根據投資的比例獲得相當的股份)與個戶端對個戶端(peer-to-peer,匯款轉帳不須透過銀行,如第三方支付Paypal金融服務)產品的出現,代表了人們比過去更容易進入創投相關領域,而且網路的蓬勃發展,也讓大眾和投資的距離變小了。 這意味著投資人不用只是乾耗時間,在平庸的基金經理人與指數型基金之間做選擇,而是可以自立自強親手投資。當然,這不容易成功,因此投資人必須想出可行的策略。所謂的可行策略必須滿足兩個條件:成功的機率要很高;還有,投資人執行策略需要付出相當的時間、精力和耐性,而且必須有實際可行性。 最偉大的投資人 2016年我開始每星期都替《每週錢線》(MoneyWeek)雜誌撰寫專欄,側寫這些偉大的投資人,檢視他們的策略、表現、最讓人驚艷的投資,以及一般投資人能從他們身上學到什麼。寫了最初幾篇之後,我發現當中有很多人的投資生涯非常有意思,而且能提供很多資訊給大家,非常具有探索價值。我也發現有很多書都在談這個領域,雖然很有用,卻多半聚焦在特定的投資風格上,而且通常都把重心放在現代的投資人身上,忽略了早期賺大錢的那些人。 因此,我決定選出20位值得進一步關注的傳奇投資人,更深入研究他們的投資生涯。我選出這些投資人,是根據他們的績效、長期性、影響力,以及散戶投資人可以師法的程度。這些人當中有美國人也有英國人,涵蓋的期間很長,始於18世紀末的英國經濟學家大衛.李嘉圖(David Ricardo)和20世紀初的美國投機客傑西.李佛摩(Jesse Livermore),一直談到目前仍在管理資金的投資人。 我納入的範例包括短線交易型投資人李嘉圖、李佛摩、金融巨鱷喬治.索羅斯(George Soros)、華爾街最偉大交易者麥可.史坦哈德(Michael Steinhardt);價值型投資人葛拉罕、華倫.巴菲特(Warren Buffett)、無聲殺手安東尼.波頓(Anthony Bolton)和尼爾.伍德佛(Neil Woodford);成長型投資人,成長型投資教父菲利普.費雪(Philip Fisher)、巴爾的摩投資賢者湯瑪斯.羅維.普萊斯(Thomas Rowe Price)、彼得.林區(Peter Lynch)、樂觀清淡的交易者尼克.淳恩(Nick Train),也列出了一些創投資本家(由公司或基金提供資金給具有高增長潛力,或已經表現出高增長的早期新創公司)創投教父喬治斯.杜洛特(Georges Doriot)、矽谷創投鼻祖尤金.克萊納(Eugene Kleiner)和湯姆.帕金斯(Tom Perkins)。雖然多數散戶投資人都無法直接投資私人企業(但有了群眾募資之後這一點正在改變),不過創投資本家的投資生涯仍能揭示有用的高明洞見,讓我們觀察到如何投資科技業。 最後6章的焦點,是無法歸類於前4類,但在投資殿堂裡也占有一席之地的投資人。海外投資先驅約翰.坦伯頓(John Templeton)扮演了極為關鍵的角色,他說服美國大眾要放眼美國股市之外的投資市場。做空大師羅伯.威爾森(Robert Wilson)善用複利與精明的投資,累積了將近10億美元的財產,同時也說明如何持續利用賣空來提高報酬,同時還能降低風險。愛德華.索普(Edward Thorp)是第一位「量化專家」,靠著電腦運算的威力和統計學找出投資機會,並善加利用這些機會獲取報酬。 約翰.梅納德.凱因斯(John Maynard Keynes)則在不同的策略之間巧妙轉換。他試過運用自己的總體經濟學知識,在貨幣市場投資失利之後,最後以價值型投資人之姿闖出一片天。還有上述提過的,柏格率先進入指數型投資領域,克服了眾人的嘲弄,把這個領域轉化成市場中一種重要的投資策略。保羅.薩謬爾森(Paul Samuelson)在世人的記憶中,是一位發展出效率市場理論(efficient market theory)的經濟學家;這套理論說明,散戶無法打敗大盤。然而,他在一檔重要的避險基金中扮演要角,也是一位成功的散戶投資人。 評比投資人 本書的主要用意,是藉由探討一些出色的投資人來啟發讀者,並略具娛樂功能。但也會試著評分,看看投資人的重要性。這裡也用4項標準來評比投資人:他們的整體績效、投資生涯長短、對於其他投資人以及金融界的影響力,以及散戶投資人是否可以輕鬆的仿效他們。要直接比較各個風格迥異、操作期間也不同的投資人,我的作法是比照飯店的評比制度,頒發不同星級給每一位投資人作為評等。等級從1星(該投資人對於特定領域的影響力微乎其微)到5星(該投資人貢獻卓著)。 在表現方面,重點放在扣除手續費用之後,這些投資人與大盤(通常以標準普爾500指數[S&P 500]或富時一百指數[FTSE 100]為代表)相比之下的表現。如果有一些投資人的報酬數據不可考,比方說李嘉圖,那就用他們賺了多少錢來評斷成敗。然而,一致性也很重要,因此,某些投資人管理的基金最後如果倒閉,或是某些人破產好幾次,就算他們到頭來賺了大錢,評等也比較低。由於投資人最根本的目標是賺錢,因此,幾乎所有投資人在賺錢這個面向都得到4星或5星(柏格除外,他只得到3星)。 長期性與績效表現兩者之間的關係錯縱複雜,這是因為,要在長期的投資生涯中達成穩定的表現,比在短短幾年間維持績效更難。投資生涯長達數十載的投資人會得到5顆星,在投資領域中只待了大概10年的人分數就沒這麼高了。在這方面,主要的重點是這些投資人是否直接管理資金以及投資的時間長短。這個評比的得分情況和報酬數據相似,大部分的投資人分數都很高,但仍有些相對低分。 評估投資人時常忽略的一項標準,就是非專業投資人要落實這些人的策略難易度。最明顯的範例是巴菲特,他的成績卓越出色,在60餘年的投資生涯中賺了很多錢。然而,波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)的多數投資標的都是私人公司,一般大眾無法直接投資。同樣的,短線投資也是一種要花掉許多時間且耗費心力的投資方式;1990年代末期的網路泡沫期間,很多人辭掉工作專心操作股票,這些人用很辛苦的方式才有辦法領悟到前述的道理。 賺錢之餘,投資人也會因為發展出影響世人的投資方法,而對投資世界有所貢獻。這和新興的投資方法有關,比方說費雪的重心就放在,尋找長期獲利而且快速成長的企業。或者,投資人會因為推出新的金融產品而名留青史,比方說柏格以及他發展出來指數型基金。 然而,要特別一提的重點是,光是知名度或成為名人,並不保證能在這個領域得高分。舉例來說,索羅斯是知名的慈善家,在英國脫離歐洲匯率機制(ERM)一事上更扮演重要角色,但是,他的「反射性」(reflexivity)等金融理論並未激起太多漣漪。 推薦序 學習大師智慧,善用散戶優勢 「99啪的財經筆記」版主/99啪 本書《散戶的機會》,可以當散戶的投資指南,對於想獲得超額報酬的投資人,更是很好的入門參考。 為什麼這麼說?因為作者在書中為大家精選出過去20位最具代表性的投資大師,諸如李佛摩(第1章)、索羅斯(第3章)、葛拉漢(第5章)、巴菲特(第6章)、費雪(第9章)、彼得.林區(第11章)等,逐一側寫他們的投資生涯、績效表現、投資策略及重要事蹟。期間長達200年,內含各種風格學派,主動或被動投資等,可以讓讀者在短時間內,對於這些大師的投資策略及心法,有了全面概括的認識。 此外,作者還深入探討這些大師投資成敗的關鍵因素,並且透過類似餐廳星級的評分方式,從「整體績效」、「投資生涯」、「影響力」及「複製方法難易程度」四個面向來進行評比,幫助讀者瞭解各種方法的優缺點、條件及限制等,進而選擇適合自己的投資方法。 其中,裡面有許多大師都有長期打敗大盤的紀錄,對於想獲得超額報酬的讀者,更能從中挑選有興趣的對象學習,並且做更進一步的研究。 當然,這些大師多數都有散戶難以複製的條件,比如有著龐大的資金、豐沛的資源、廣大的人脈及特殊的影響力等,但相反的,散戶其實也有許多他們所沒有的優勢,諸如: 一、資金規模越大,投資的選擇就越少,但散戶沒有這種煩惱,可以把握更多小規模的投資機會。這也就是為什麼巴菲特曾說過,資金小是一個很大的結構性優勢。 二、基金經理人有持股比例限制,也要保持一定的投資水位,但散戶沒有這種限制,可以集中在少數優質標的,操作也更有彈性。 三、基金經理人常因為績效評比及客戶要求,被迫把心力放在短期表現。但散戶沒有這種壓力,可以把眼光放遠,專注更多長期的投資機會。 假如散戶懂得善用這些優勢,以我過去的觀察及經驗,確實也有機會打敗大盤,創造更好的報酬。 不過整體來說,裡面最容易複製的方法還是指數投資,這也是適合多數人的投資方法。但書中有個例子值得大家參考,那就是知名的學者薩謬爾森(第20章),因為他是效率市場假說、被動投資的大力支持者,也因此拿到諾貝爾經濟學獎,更啟發柏格發行第一檔指數型基金,對指數投資有極大的貢獻。 表面上他只認同被動投資,但實際上,他本身也是主動投資的積極參與者,除了投入大宗商品避險基金、個股外,也是波克夏公司的長期股東,最後還獲得了驚人的報酬。 這例子給我們一些啟示,首先,理論跟實務是有差距的,學說也無法完全套用到真實世界,薩謬爾森在主動投資的成功,恰好呼應了這點。 再來,即使像薩謬爾森這種信奉被動投資的學者專家,其實也會想要打敗市場,甚至最後因此賺到了大錢。有這種想法都是人之常情,所以投資人不必被自身觀點侷限了投資行為,保持開放的心態,才有機會創造更多的可能。 就好像某個故事說的,有一位經濟學教授和他的學生一起散步,突然看見地上出現了一張百元鈔票,教授會說:「不必白費力氣,因為市場是有效率的,如果真的是張百元鈔票,早就不在這裡了。」但學生聽完後,仍默默彎下腰來撿起鈔票,因為把錢放進口袋裡比較重要。 所以,關鍵仍在於真實世界,大家會如何因應,要採取何種投資方法。但不管最後的選擇是什麼,本書都是合適的參考指南。透過本書,學習大師智慧,善用散戶優勢,相信讀者也有機會掌握獲利的關鍵,成為更優秀的投資人。 跨越近200年的投資大師巡禮 暢銷財經書作家/安納金 這一本書,橫跨了近兩百年的時間幅度,幫散戶們了做足了好幾年該做的功課! 作者馬修.帕崔吉(Matthew Partridge)是一位經驗豐富的財經作家,也是一位受過學術訓練的史學家,他自2012年開始為《每週錢線》(MoneyWeek)雜誌撰寫專欄,側寫近200年來的許多位國際知名偉大投資者,檢視了他們的核心理念和投資哲學、策略、績效表現,以及一般投資人能從他們身上學到什麼。 此書為作者從上述專欄所研究過的偉大投資者當中,篩選出20位最值得關注的傳奇投資人,稱之為「超級投資者」,引介給一般散戶投資人。然而,作者深知各個偉大投資者的操作週期長短截然不同,以及投資風格迥異,實際上是很難求取某個單一標準來比較,因此,他決定採取四項標準來進行評比,包括:整體績效、投資生涯長短、對於整體投資交易以及金融界的影響力,以及散戶投資人是否可以輕鬆的仿效他們。有趣的是,作者比照了飯店的評比制度,給予星星數的多寡為每一位超級投資人做評價標準。 我認為,此書最有價值之處,在於作者經由長期追蹤檢視了各種不同類型的偉大投資者,以條理且系統化的客觀角度來評比他們。市場老手們都深知,即便在股市當中(暫且不談債券、外匯、房地產、能源及原物料等等),就有區分價值型投資者、成長型投資者、短線交易者、中長期投資者、量化投資者等截然不同的屬性和類型,而往往基於個人的理念與過去自身的經驗,因而對某些投資方法具有相對偏好,難以不帶偏見的去看待有別於自己的其他投資者。我認為此書是市場上極少數能夠保持中立、客觀去評鑑各種不同類型投資者的一本好書! 許多的散戶投資人都曾經走過一段「撞牆期」,言下之意是學了某些方法之後,又接觸到另外一種截然不同的方法,結果發現彼此間是相互牴觸的。例如,當股災發生時,價值投資者持續在買進,然而趨勢交易者卻持以反向放空,同樣一條走勢路徑卻有截然不同的下單決定,難免泛起「到底誰對?」的混亂思緒。我會說,都對,關鍵在於找到哪種操作模式適合你。首先你必須先釐清自己個性、仔細評估建立符合自身的投資哲學與理念,並非什麼都想學、結果什麼都學不好的窘境。好比宗教信仰,你不能試圖什麼神都拜,結果一事無成之後,卻怪罪都沒有神要眷顧你。 我們不應該試圖戴上別人的眼鏡去看行情,因為眼鏡度數很少有剛好適合自己。我們該做的,是透過客觀的評估、檢視各種不同成功典範之後,找出最適合自己的那一種。我衷心期盼每一位讀者和投資人,都能夠透過此書的協助,找到屬於自己的一套投資哲學,沒有最好,只有最適合! 願善良、紀律、智慧與你我同在! 向優秀的投資者學習 財經作家/市場先生 學習投資領域和學藝術很像,想要從投資中賺錢獲利且表現穩定,有很多不同的方法門派可以學習。其中最具代表性的投資大師,例如巴菲特(見第6章)、彼得.林區(見第11章)、費雪(見第9章)、索羅斯(見第3章)等知名的成功投資者,在他們管理資產的期間都創造了驚人的報酬,背後運用的方法也成為許多投資人模仿的對象。 這些方法真的學得來嗎? 本書中很有趣的是,作者對各個投資專家的評價中,有一項是「投資方法複製的難易度」,大多數分數都很低。我個人的觀點是,這些方法和績效都是難以複製的,能學習的唯有他們的想法和精神。 大多數的投資大師都擁有著散戶們無法複製的條件: 1. 他們資金部位龐大,但不是操作自己的錢,可是散戶只能操作自己的資金。畢竟錢多是創造好績效的基礎。 2. 他們有充足的研究資源與資訊、有機會拜訪企業執行長。但散戶資訊來源相當有限,許多資訊甚至難以確認真假。 3. 他們可以併購企業、成為董事或大股東影響公司決策,執行一般人無法運用的資源。 4. 他們可以買到一般投資人買不到的投資標的,例如私人企業併購、創投投資,實際上大多數人無法做到。 而事實上,許多投資專家並沒有把他們的操作方法,真正開誠布公的說出來,這也是造成投資學習困難的主因之一。 方法不能照套,那散戶應該學什麼? 但散戶跟專業投資人相比有許多優勢,最重要的理由就是資金小。資金小可以讓部位流動性更好、可以選擇規模相對小的標的,例如巴菲特就因為管理資產規模過於龐大,即使有小型的好公司他也只能選擇忽略。另外散戶也沒有像基金經理人一樣的持股比例限制,比方說基金經理人一檔股票最多持有10%、空頭時不能全部脫手變現,必須保持一定持股比例等等。因為諸多限制,才有一句話說「如果你是市場,你就無法打敗市場」。 而基金經理人的困境,其實正是一般投資人的優勢。在學習這些專業投資人的投資精神時,一定要思考這些精神如果換成散戶的條件來操作,方法是否依然可行,效果是更好還是更差。 每個超級投資人的方法都有缺點,你學哪一種? 許多人在學習投資時,往往只看到一兩種方法,並且初期賺到錢,就持續使用。 但成功方法不只一種,每種方法也有不同的限制和缺陷,沒有絕對的好壞。透過觀察這些專業投資人,我們可以了解到各種方法的優缺點,更客觀的考慮自己適合哪一種方法,不要限制在一種方法。 本書整理了全球操作績效良好的專業投資人,其中最大的價值在於把不同門派的方法一次涵蓋進來,並對每個專家的背景和操作理念都做了簡單的介紹。看完本書後應該做的事情是,找到兩到三種你喜歡的投資方法,並且更進一步去閱讀關於這些專家的書籍,相信能幫助你在學習投資的路上,省下更多摸索的時間。 下一個投資大師,是人還是機器? 「一個分析師的閱讀時間」版主/黃瑞祥 2010年至今將近10年,被動型投資快速崛起,相關的基金越賣越好,大規模排擠了主動型投資的空間。什麼是「被動型投資」呢?簡單的說,主動型投資就是基金經理人下投資決策,被動型投資就是程式下決策。那麼,為什麼被動型基金賣得這麼好呢?第一,被動型基金的成本低;第二,被動型基金的整體績效跟主動型基金差不多。 這情況不禁讓人想問:基金經理人是不是也將成明日黃花? 投資策略,就是別人行得通的,對我未必合用 若想成功投資,在我看來就是三個要素。策略、紀律、運氣。讓我們先從策略談起。本書介紹的投資大師們,所採用的投資策略大致上可以分成四個方向:「順勢操作/短期交易」、「逆勢操作/價值投資」、「成長型投資」與「創業投資」。 「順勢投資/短期投資」是指,股票只要持續漲我就買、持續跌我就賣。這類投資人相信的是,市場不但會充分反應所有資訊,甚至會過度反應、在短期內會有超漲超跌的情況;因此,跟著「趨勢」買就對了。這類投資人以喬治.索羅斯為代表。 「逆勢操作/價值投資」是指,要在低於股票合理價值時買進、高於合理價格時賣出。這類投資人相信的是,市場無法反應所有資訊,股票價格也時常偏離真實價值;因此,「撿便宜」買就對了。這類投資人以華倫.巴菲特為代表。 「成長型投資」是指,只要公司會持續成長,不用管股價,買就對了。這類投資人相信的是,公司的營運能力最重要,只要體質好、具有成長性,當下的價格永遠是便宜的;因此,看準「公司」買就對了。這類投資人以彼得.林區為代表。 「創業投資」是指,未上市公司不為多數人知,因此價格可能低估、成長潛能更大,是一本萬利的好生意。這類投資人相信的是,有才華的領導人與有潛力的新市場將帶來最大幅度的獲利;因此,看準「創業家」跟「市場」買就對了。這類投資人以喬治斯.杜洛特為代表。 但仔細想想,這些投資策略,難道沒有自相矛盾嗎?在一檔股票持續下跌時,短期投資者會順勢放空、價值投資者則逆勢買回。同樣都看好一家公司的未來發展性,價值投資人會因為股價高於其估值而收手、成長型投資人則會毫不猶豫地買入。至於,創業投資人甚至對上市櫃股票沒興趣。說穿了,大家對金融世界的假設各自不同,因此對同一個情境的判斷就會不同。 散戶最大的問題出在的策略跟紀律 好策略不表示能成功,能確實執行策略的紀律,同樣重要。人類有情緒跟情感,會因貪婪而在不該買進的時候買進、會因恐懼而在不該賣出的時候賣出,很難恪守紀律;機器沒有情感跟情緒,反而佔優勢。因此,如果我們假設人跟機器的策略水準相同,在執行紀律上,機器將大勝人類。 另一方面,隨著機器學習(machine learning)技術持續發展,可以想見的是:機器可能發展出人類無法理解的優秀策略。索羅斯的經驗說明,顧慮道德有損獲利,機器沒有道德、以獲利為唯一標準進行操作,反而更具優勢。說來諷刺,人類創造了機器,但最後卻可能由機器宰制金融市場。 因此,如果用策略、紀律、運氣這三個要素來看,除非我們能論證人類的運氣特別好,否則長期而言應該是機器的績效會超越人類。 這樣說起來,我們幹嘛還要讀這本《散戶的機會》呢? 關鍵在於「規模」。不論是主動型或者被動式基金,都有大筆資金必須投出,法規上也不允許資金集中少數幾檔投資標的。一般散戶的資本額不高、投資相對集中,可以把精力放在少數標的上。 在這樣的情況下,策略跟紀律就顯得更加重要。 我認為絕大多數散戶的最大問題都是:沒有策略。因為短期急漲而搶進的股票,卻不知道應該在漲勢停止時賣出;因為長期成長潛力而買進的股票,卻在大盤崩跌時脫手。相對的,如果散戶不清楚自身行動背後的脈絡跟邏輯,就更容易因為貪婪跟恐懼而喪失紀律。 本書介紹了投資大師們的故事,其中涵蓋了各種成功策略。如果你還是初學者,可以透過故事,探索自己的投資傾向與類型;如果你有投資經驗,則可以透過各種不同投資策略,優化自己的操作手法。當然,如果你本身已經透過投資獲得大筆財富,這本書會提醒你,必須時刻反觀投資環境在不斷動盪的每個當下,畢竟富貴險中求。 未來,是否還能有新的投資大師帶來新的投資視野?我相信會有的。只要資本主義持續存在,不管這個投資大師是人類或者機器,我都相信在不同環境下,永遠會有嶄新的投資策略誕生。即使下個時代的大師都是機器人,也千萬別忘了,身為散戶,你仍坐擁獲利機會。

內文試閱

只要菸屁股還能吸一口,都有買進的價值 在《智慧型股票投資人》一書裡,葛拉漢駁斥了幾個流行的策略,例如掌握市場時機以及成長型股票(他稱之為「長拉型選擇」[long-pull selection])。他認為,無論是針對個股還是整體市場,試著抓時機就是一種「投機」,投機的時候,投資者就「完全沒有犯錯的空間」。同樣的,雖然他認同「精挑慎選的公司,幾年下來獲利可以成長3倍、股價可以上漲4倍」,但也指出「在最好的情況下,推估企業的長遠未來,也就只是『有部分憑據的猜測』而已。」此外,「如果企業的利多前景明顯浮現,那麼,幾乎都已經反映在股價上,而且通常都已經折價。」 反之,葛拉漢主張,投資人最好的機會,來自於達成「物超所值的目的」(bargain purpose),他對此的定義是「股票的價格遠低於其真實價值,衡量的標準則是可靠的技術性指標。」成長型股票經常因為過度樂觀而被高估,同樣的,營運不佳的企業股價,有時也會因為大眾對他們太沒信心而被低估。確實,他主張「當個別的企業或產業開始在經濟體中失寵,華爾街很快就假設其未來完全無望,不管跌到什麼價格都別買。」而葛拉漢建議這就是最佳的進場時機。 葛拉漢主張,一般而言,股價的行為就像是一名古怪的事業夥伴(姑且就稱之為「市場先生」),它願意提報某個價格成為你手中擁有的股份。有時候,他認為公司的價值「在業務發展與前景的支撐下,價格相當不錯,和你的認知一致。」但有時候,「它放任自己的樂觀或恐懼失控,開給你的價錢根本荒謬。」因此,當市場先生認定的價格低時,你就該買進這家公司的股票;當他「報給你高到誇張的高價」時賣回給它,這麼做確實是合情合理的。 葛拉漢相信,有兩種方式可以找出一家公司的內在價值,一種是使用各種估計價值的技術,通常以未來的利潤成長趨勢為核心。他同意前景較佳的企業可以有較高的股價,但是他覺得投資人從本益比較低的股票中,比較有機會找到物超所值的標的物。他特別喜歡稱之為「菸屁股」(cigar butt)的股票:這種市場深深厭惡、股價與資產淨值(指資產減去負債)相比,大幅折價的股票。 確實,葛拉漢過世之前曾說,想要打敗大盤,唯一不會失敗,又讓人可靠滿意的方法,就是買進超級便宜的企業股票。因為現在股票的研究,數量多如牛毛,這代表證券的分析技術,已經無法再創造出足以證明價格合理的卓越選股。 葛拉漢也很相信他所說的「安全界限」(margin-of-safety)概念。只要是估值,就算在最好的情況下,也只是有根據的猜測。因此他相信,股價被大幅低估的企業才值得投資。很多時候,比較好的辦法是耐心等待「絕佳」的機會出現,而不要妥協於「剛好」的機會。其他的價值型投資人如巴菲特和賽斯.卡爾曼(Seth Klarman)都同意此觀點。 發覺被低估的價值,帶來高度的報酬 大量研究支持葛拉漢的理念,也認同投資低本益比與低股價淨值比(price-to-book)的股票可以創造出高於大盤的報酬。舉例來說,紐約大學(New York University,縮寫為NYU,美國紐約市曼哈頓的研究型私立大學。全美國境內規模最大的私立非營利高等教育機構。)的阿斯瓦茲.大摩德朗(Aswath Damodaran)便發現,在1952年到2010年間,本益比落在最高級別內的個股,之後賺得的報酬,每年平均不到15%,反之,本益比落在最低級別內的個股,年報酬率近25%。同樣的,在1927年到2010年間,股價淨值比落在最高級別的個股年報酬率為11%,相較之下,最低級別的則為17%。 甚至有證據明顯指出,本益比可以用來預測未來整體的市場走向。先鋒基金管理公司(Vanguard)的約瑟夫.戴維斯(Joseph Davis)在2012年做了一項研究,發現在1926年到2011年間本益比和美國股市、以及之後的10年期實質報酬之間的負相關性很強,相關係數值為0.38。反之,諸如預估國內生產毛額(GDP)成長率、過去股市報酬、十年期債券殖利率甚至是利潤的成長率,都少有、甚至沒有辦法合理解釋股價。 然而,葛拉漢收購蓋可的經驗顯示,堅守投資策略雖然很重要,但是偶爾保有靈活度也能帶來高度報酬。 散戶可以打敗專業,別買你不懂的股票 費雪與普萊斯兩人做了很多事,為成長型投資發展奠定基礎,而彼得‧林區則帶來全新的轉折。身為基金經理人,他在13年間賺到了豐厚的報酬,把一檔小型基金變成黃金巨獸。他寫過兩本非常成功的投資專書,鼓勵千百萬人直接投資股市。確實,他認為散戶投資人可以打敗專業,而且,你應該「買你懂的股票」,這個概念是1990年代讓一般大眾對投資大感興趣的功臣。 當桿弟,可以聽到一堆大老闆的內線消息 林區擔任富達共同基金公司總裁喬治.蘇利文(George Sullivan)的桿弟,這也給他帶來極大好處,1966年時,他在富達得到夢寐以求的實習機會。得到這份暑期工作,也讓他從華頓畢業、於美國陸軍短暫服完兵役後進入富達,1969年獲聘擔任分析師。雖然林區一開始運氣好可以闖進公司,但之後他全靠自己努力一路往上爬,1974年時成為富達的研究總監。1979年,他開始操作小型的麥哲倫共同基金(Magellan Mutual Fund)。 林區在接下來的13年都負責操作麥哲倫基金,一直到1990年退休為止。同時他也替幾家大客戶管理年金基金,其中包括柯達、福特(Ford)和伊頓(Eaton,美國的跨國電力管理公司)。後來林區不再直接管理基金,但繼續為富達提供投資建議,也成為備受尊崇的金融評論家。林區還寫了一系列的投資書籍,包括1989年出版的《彼得林區選股戰略》(One Up on Wall Street)、1993年出版的《彼得林區征服股海》(Beating the Street)以及1995年的《彼得林區學以致富》(Learn to Earn)。 成長快的,永遠好過廉價但擴張慢的 在《彼得林區選股戰略》一書裡,林區將股票分為6大類:一、成長緩慢的成熟公司;二、紮實的績優股;三、會跟著經濟波動的景氣循環股;四、成長快速的類股;五、轉機股;六、擁有隱性資產的類股。在這六大類中,他會避開成長緩慢的公司,因為這一群企業已經耗盡了成長潛力。他會買進績優股,前提是他覺得這些公司還有長期的漲勢,如果吸引力夠大,他偶爾也會涉足資產股。然而,他的投資組合大多數專注於兩大策略:他覺得有「題材」加持、表現優於市場預期的產業,另外,他會把賭注押在個別企業上。 布局整體產業時,林區通常會買下多家相關的企業。雖然這代表他的投資組合經常由多檔股票構成,但由於這些都是業務類似的公司,因此,代表這仍是主動式投資的組合,比較不像單純追蹤大盤的秘密指數型基金(按:closet index fund,秘密指數型投資法,意指表面上看起來是主動式投資,但實際上是追蹤某個指數,根據該指數的組成成分投資)。林區把資金分別放在類似的公司上面,這也讓他能投資大量資金,又不會違反投資組合中能投入個別公司的比重限制規定。 林區投資組合中的另一半,也是他最感興趣的領域,那就是採行由下而上的方法,找到他認為營運極佳、不用管所屬產業狀況的企業。確實,如果個別企業的基本面夠強健,他也樂於把錢投資在成長緩慢、停滯甚至某些時候還衰退的產業。他對只喜歡熱門類股的投資人提出警告,指出如果不檢視個別企業的品質,就要承受賠錢的風險。熱門產業裡的公司要承受不切實際的期待,而且很可能被競爭對手超越。 在理想的狀態下,林區希望由下而上篩選出來的投資標的,有合理的資產負債表,負債不要太高,本益比要等於其成長率。然而,他相信,花太多時間去看公司的財務或價值,會造成反效果。首先,他認為昂貴但成長快速的公司,永遠好過廉價但擴張較慢的企業。更重要的是,就算是最漂亮的財務數值,都只是回顧性的,讓投資人知道過去的情況如何,但沒辦法提供和未來相關的遠見。 因此,林區比較把重點放在評估一家公司的「故事」(story),他用這個詞是表示公司管理階層的能力、以及該公司的產品品質。故事中有一部分是遵循傳統基金經理人的方法,直接訪談管理階層,談自家公司,也談他們的競爭對手。然而,和其他基金經理人同業不一樣的是,林區也喜歡做一些比較實務的研究。以公開上市的公司來說,這包括拜訪他們的營業據點,他甚至會親身試用他們的產品(或請家人親友試用)。 「絲襪品質很好」,最後股價漲了六倍 有兩個範例能說明林區的投資方法,那就是汽車廠克萊斯勒(Chrysler)與成衣廠恆適公司(Hanes Corporation)。1980年代初期,美國經濟陷入嚴重衰退,導致汽車銷售量大減。林區相信,美國人一定會再度買車,這會帶動整個產業。和福特汽車的資深主管談過之後,林區得到一個感想,看來在破產邊緣的克萊斯勒其實最有利,市場有任何一點復甦都能帶來極大益處。 親訪克萊斯勒之後他確認了這一點。在克萊斯勒車廠時,新車品質讓他大為驚豔(尤其是新型多功能休旅車)。他也認為新任執行長李.艾科卡(Lee Iacocca)可以扭轉公司。檢視公司的資產負債表之後,也顯示克萊斯勒車廠即將因為軍事銷售而賺進大量現金,讓這家公司得以撐過短、中期衰退危機。因此,林區積極買進克萊斯勒的股份,買到法規許可的上限5%,而他同時也買進其他車廠,如福特和富豪(Volvo,瑞典汽車品牌)。 他賭汽車產業賭對了,整個產業都復甦了。然而,他決定主要把重點放在克萊斯勒,更是錦上添花的成就。確實,他開始大量買進克萊斯勒時股價是2美元,在1987年10月小型股災之前已經漲到高點約50美元。雖說林區到最後持有這家公司的時間太長了,但等到他1988年全數出脫持股時,股價仍在約25美元;短短6年,股價的報酬率就達到1150%。 如果說克萊斯勒代表了產品研究能補充傳統分析的例子,那麼,恆適公司就是方向相反的成功案例:林區會發現這家公司,是因為聽到他老婆大大讚賞蕾格絲(L’eggs)——這是恆適公司打入店面試水溫的絲襪品牌。當然,買進之前他也先做了很多研究。而研究也證明,蕾格絲在恆適公司的營業額中,已經占有相當高的比重。因此,一旦品牌成功,將會對於利潤大有助益。研究結果也顯示,大品牌裡只有恆適一家會在便利商店銷售絲襪,讓大眾更容易買到產品。 同樣的,當競爭對手推出打對台的產品、試圖搶奪恆適的市占率時,林區也先請太太去試用對手的產品。她說這些新產品品質差了一截,不太可能取代蕾格絲,這讓林區安心了,於是繼續持有這檔股票。他最後賺到極高的報酬。確實,當莎莉公司(Sara Lee)收購恆適時,恆適的股票已經漲了6倍。 投入資金前,要確定做出來的狗食,狗會想吃 創辦凱鵬公司之前,創投資本家多半都是被動的投資人。這是指,雖然他們花很多心力選擇好公司然後投資,但不會直接干預這些公司的日常管理或決策。但是,帕金斯和克萊納基於自身過去的經驗,兩人都相信必須使用更直接的作法。因此,凱鵬公司採取積極主動,決定投資的公司該如何經營。包括在董事會占有席次,甚至帶入外部的高階主管來幫忙創辦人經營公司。 另一項決定他們是否投資的重要因素,是標的公司欲發展的基礎科技是否會有市場。這個標準聽起來或許很淺顯,但他們兩人都知道科學家很容易會因為鑽研科技而走偏方向,根本不會考慮到底能不能賺錢。克萊納就說過一句名言:「研發結束後,要確定做出來的狗食,狗會想吃。」他也不喜歡聚焦在小市場的構想,他主張「新公司區分市場,就好像兩個禿子為了一支梳子你爭我奪。」 就算商品再有趣,投資前務必研究市場潛力 前一章提過,多數的散戶投資人無法直接投資新創公司(但現今群眾集資的出現,可能會改變局面)。無論如何,一般股東幾乎無法大力影響持股公司所做的決策。而好消息是,對於想要買進科技公司與快速成長公司的一般投資人,多一點想像力再增添一點與克萊納一樣的水平思考,也可以從他們的投資中觀察受惠。 比方說,克萊納宣稱,談到股票的公開上市:「風夠強的話,連火雞都能在天上飛。」他也坦白的說:「創投資本家絕對不會停止複製成功模式。」實務上,這代表當人們對於某些科技非常熱情,或是新類型的公司成功了,創投資本家就會開始投注大量的資金,讓創投後進群起效尤。在此同時,精明的投資人就會拿這股熱情換取現金,把同一產業中平庸的新創公司推上市,相信一般大眾願意支付溢價買進這些公司。 然而後面這些公司多半到頭來都是很糟糕的投資。網路顯然改變了全世界(就算速度並不如人們預期的那麼快),如亞馬遜和蘋果等優質企業,也一直都是非常出色的投資標的,然而,在1999年到2001年期間,某些很差的公司也被帶上市,例如電子玩具網(eToys.com),這些公司的股價在開始交易前幾天飆漲,很快就跌落谷底、甚至破產。這種事情在其他科技泡沫期間也一再發生,和1850年代的鐵路發展熱潮如出一轍。 確認科技或產品的潛在市場夠大、足以撐起一家公司是很重要的事,如果該公司會面臨競爭,這一點更加重要。一家企業就算發展出有趣的產品,也不一定具有商業潛力,你要自行查核。 專攻科技業的投資人,必須對未來的科技趨勢有想法。如果一家公司的主產品到頭來會因為新興的科技而過時,那麼,這項投資就不是好主意。克萊納說了:「切記不要買一臺要價3萬美元的冰箱。」反過來說,某些產品或服務可能必須大降價、甚至虧損求售才賣得出去,才能創造出市場,因為「新產品的早期使用者有兩種,一種是願意嘗新的人,另一種是希望產品自動送上門的人。」 成功遵行這套策略的典型範例,就是亞馬遜這家公司。亞馬遜自1997年上市到2001年之間都無法獲利,原始的規劃雖然早就提到公司有好幾年都不會賺錢,但在科技泡沫破滅期間很多人都在猜,這家公司最後可能連利息都付不出來。然而,堅守這家公司、跟著公司一起轉型到零售業的投資人就像中了大獎,見證了股價從1997年的18美元開始上漲,整整20年後漲到11,600美元(針對拆股調整),光是計算股價的上漲,年報酬率就高達38%。 克萊納也非常欣賞「比媽媽更能提供好建議」的董事。不同國家所做的幾項研究紛紛指出,良好的企業治理可以拉高股票報酬率。舉例來說,巴賽爾大學(University of Basel,瑞士最古老的大學)的沃夫岡.卓倍茲(Wolfgang Drobetz)發現,在1998年到2002年期間,買進企業治理水準高、賣空治理不當的德國公司,可以賺得12%的異常高度報酬。同樣的,2003年時華頓學院的保羅.岡伯斯(Paul Gompers)發現,1990年代如果在美國投資市場套用相同策略,也可賺得近9%的超額報酬。

作者資料

馬修.帕崔吉(Matthew Partridge)

馬修.帕崔吉(Matthew Partridge)是一位經驗豐富的財經作家,為英國銷量最大的個人理財周刊《每週錢線》(MoneyWeek)撰文。他是一位受過學術訓練的史學家,先在英國杜倫大學(University of Durham)取得經濟與歷史學士學位,之後又在倫敦政經學院(London School of Economics)拿到經濟史博士學位。他任教於倫敦大學金匠學院(Goldsmiths College, University of London),也任職於多家投資銀行以及一家知名的經濟顧問機構。

基本資料

作者:馬修.帕崔吉(Matthew Partridge) 譯者:吳書榆 出版社:大是文化 書系:Biz 出版日期:2019-08-01 ISBN:9789579654203 城邦書號:A9400199 規格:平裝 / 單色 / 288頁 / 17cm×23cm
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