★空前絕後的作者群：巴菲特、比爾．蓋茲、《財星雜誌》首席主筆盧米思等 ★股神所有偉大交易的細節與思惟剖析完整重現，連巴菲特自傳都不曾提及 ★上市第一週立刻榮登《紐約時報》、亞馬遜網路書店暢銷排行榜 「巴菲特致股東信函」的唯一潤稿人盧米思， 認識股神將近50年，以60年資歷編著了這本書。 不過，2013年波克夏的股東大會上，巴菲特卻四處推銷：「這是我的書。」 因為，這是他畢生最完整的語錄重現與事蹟詮釋。 巴菲特是人類有史以來，唯一一個在有生之年，就把自己創立的公司從零成長到市值排名全球前十名的企業經營者。（波克夏是唯一連續15年蟬聯「全美最受推崇企業排行榜」前10名的公司。） 大家稱巴菲特是「投資之神」，其實是因為他懂經營，他如何挽救一家好公司？如何重整壞公司？如何看出一家公司——或者一個被低估的人——的真正價值？ 沒看過本書，你不知道巴菲特的見解有多犀利好笑，本書編者盧米思是巴菲特認定唯一能整理他思想的詮釋者。 巴菲特在本書中，很務實的告訴我們：哪些事情不做會後悔、或做了保證後悔 ◎「股市令投資人大失所望的原因，不是股市下跌，而是儘管股市分明上漲，他們竟然還是賠錢。」 巴菲特的這篇文章是在將近四十年前寫的，很像今天我們股市的狀況吧！ 通膨率若達到6％，就差不多吃光了股票投資人的利得。 ◎巴菲特如何選股？何時才是出手好時機？ 「我不是反對投資英特爾，只是不了解半導體，我從不碰我不懂的行業…… 你要等到3壞0好球時才出手。」「一開始吸引我的，往往是一堆壞消息」，就像美國運通從每股65元跌到谷底10元，而巴菲特是耐心十足的袖手旁觀。 ◎不過股神自己也懊惱，早年的選股標準是「便宜企業」，事實證明不便宜： 過度追求業績的管理階層可能「開始玩弄數字，一項旁門左道的案例已經夠讓人嫌惡，而廚房裡若是有蟑螂，肯定不只一隻。」 懂經營，所以投資無往不利。但為何股神獨鍾股票？你要記住股神怎麼說： ◎巴菲特早在2003年就抨擊衍生性金融商品是「大規模毀滅性武器」（結果5年後當真爆發金融風暴）。話才說完，巴菲特卻大買這些「大規模毀滅性武器」，他怎麼說？ ◎投資到底是什麼？為什麼會賠錢？股神特地開了兩堂課教你： 「投資人的典型行為是愛看後照鏡，不看前方的擋風玻璃。」 「貪婪與恐懼在市場投票那一刻扮演重要角色，卻不會在股價的體重機上留下痕跡。」 這兩句話什麼意思？不懂的話，你一定得看看這本書。 ◎巴菲特選股，跟你哪裡不一樣？ 一般人多半跟著潮流的贏家，巴菲特卻逆向思考：預測輸家比預測贏家容易多了。 「雖然你很清楚某個產業的重要地位，卻依然找不到可以下手的對象，因為你料不準哪些公司會賺錢。」所以，產業有前景，不代表你的投資就會獲利；而巴菲特投資的糖果、可樂、刮鬍刀平凡無奇，卻獲利非凡。 ◎巴菲特當然會犯錯，然而他說：「最大的錯，不是做錯事，而是不做而錯過好機會……， 我做過的投資，即使賠錢也能賠不多，但有些投資機會明知大有可為，卻錯過了，因此少賺的利潤多達一百億美元。」沒有投資微軟，錯了嗎？看股神怎麼說。 ◎一度有很多人質疑他的價值投資法過時了，因為他打死不肯投資科技股。他回應說： 「你不會因為別人是否表示贊同就變對或變錯。」他還說：「如果我去商學院教書，我會要求每個學生計算一家網路公司的價值，然後當掉每個算出答案的學生。」 除了聽股神「怎麼說」，你還能看見他示範「怎麼做」。 全書妙語如珠，你一定能從裡面找到受用一生的一句話。 不做會後悔、或做了好後悔的致富語錄 不妨礙自己，你也能跳著踢踏舞去上班 1.良好聲譽需花一生的時間去建立，但只消五分鐘就能破壞殆盡。（見201頁） 2.我給各位一個小建議：選出你最敬佩的人，然後拿紙筆寫下你佩服對方的理由，不過不許寫你自己。接著，誠實地寫出你最討厭的人，一樣把你討厭對方的理由列舉在紙上。（見281頁） 3.不要做妨礙自己的事。在座每一位都絕對有能力做我所做的任何事，並且超越我許多；可是未來你們當中有些人將有所成，有些人則不會，不會的原因在於你妨礙了自己，而非世界不容許你成功。（見281頁） 4.我是跳著踢踏舞步去上班的，所以每次聽到有人這樣說，我都會替他擔心：「我打算做個十年，因為我不是很喜歡這份工作，然後我就要去……。」聽起來好像你打算守身如玉，等到老了才要好好享受男歡女愛，這可不是好主意。（見283頁） 把投資變簡單，你也能當股神 1.你得等到3壞0好球的時機，才出手。（見119頁） 2.股神如何做投資判斷？「我們讀資料」就這樣。（見138頁） 3.真正的投資人歡迎價格波動。因為股市震盪劇烈，代表體質好的企業，其股價時不時會遭到不理性殺低。（見251頁） 4.這是我們投資哲學的基石：永遠不要指望賣在高點。當你買進的價格夠低，就算脫手時賣個普通價格，也能大賺一筆。（見260頁） 5.投資這一行有個好處，成功不需要靠很多很多次交易。（見300頁） 股神踩過的地雷，你更要學 1.許多併購案進行時，智商一碰到腎上腺素，就敗下陣來，追捕的興奮感令追趕的人盲目，使他們對緊追不捨所衍生的後果視而不見。（見105頁） 2.只因某樣東西不討好，人們就棄之如敝屣，不過這卻是尋寶的好時機。華爾街人人看好的東西，你得花大錢才買得到。（見136頁） 3.我們（波克夏）的投資決策不是以信用評等為基礎。如果想要穆迪和標準普爾幫我們管錢，不如直接把錢給他們來得乾脆。（見137頁） 4.真正優秀的主管不會一覺醒來就發下宏願：「今天我要來削減成本。」難不成他會一覺醒來決定今天要好好呼吸？（見177頁） 5.廚房裡要是有蟑螂，肯定不只一隻。（見210頁） 我最後悔：因為不做而錯過好機會 1.在漂亮的數學算式底下——在那堆貝他值、標準差底下——其實埋伏著流沙。（見318頁） 2.務必躲開任何在開曼群島做生意的人。（見326頁） 3.投資人需要避免追買熱門股、爛公司，也不要預測股市高低點。（見403頁） 4.最大的錯不是做錯事，而是不做而錯過好機會。（見469頁） 5.投資的風險不該以貝他值來衡量，而是以可能性來衡量——也就是某項投資造成業主持有期滿時，購買力不增反降的可能性有多高。（見596頁） 跳著踢踏舞的人生，因為我心中真正的資產是—— 1.我們絕對不會要求打擊率四成的棒球選手改變揮棒姿勢。（見368頁） 2.假如不知道自己的極限，就不算真正擁有那項能力。（蒙格，見482頁） 3.不論誰押了大筆賭注和人比賽高爾夫，最理想的情況肯定是找老虎伍茲來代打。（見497頁） 4.（捐出財產）並沒有令我付出最珍貴的資產，也就是時間。（見582頁） 5.除了健康之外，我最珍惜的資產是為人風趣、多采多姿、友情誼長久的朋友。（見583頁） 【各界推薦 】 雪球股系列作者 溫國信 News98財經起床號主持人 陳鳳馨 「玩股網」執行長 楚狂人 財經專家、《今周刊》顧問 林宏文

不做會後悔、或做了好後悔的致富語錄 《財星雜誌》精選．巴菲特獨家照片 推薦序一 巴菲特投資法應用在台股，有竅門 推薦序二 是股神也是騎士，我看巴菲特這本書 前言 從路人到股神，我看著巴菲特「長大」 第一部 大時代．序（1966～1985） 1.經典之作初登場，連名字你都寫錯 2.年年都獲利，為何關門大吉？ 3.高通膨下的股票投資 巴菲特親筆 4.800萬變5億，代操傳奇轟動全國 5.捐款表達立場也不行？不捐了 6.董事長致股東信，從此視同神諭 7.葛拉漢—杜德派九大高手，我為首 8.敗筆：超愛迪士尼，三年卻仳離 9.庫藏股是經營高層的測謊機 第二部 極盛時代．破（1986～1990） 10.沒數據怎麼分析？「我讀資料，就這樣」 11.兩度年成長破48%，巴菲特錯了 12.想做什麼都行，就是別想肥缺 13.「我們有錢，也能迅速行動……」 14.我們不需要股票指數期貨 巴菲特親筆 15.解密：巴菲特的內幕故事 16.一生最重要的一天：所羅門十年苦戰 17.股王上市，又破紀錄 18.神諭通知你買進，不通知賣出 19.牌品看人品 20.贊助理念，比選擇股票困難多了 21.破天荒：神也要借錢投資的機會 22.如何判斷好的投資經理人 23. 悔：我學到的「機構強制力」 巴菲特親筆 第三部 三不朽時代．Ｑ（1990～1998） 24.巴菲特家族的減肥機制 25.波克夏也有大跌的一天，買呀 26.巴菲特買垃圾 27.神曰：主管的股票選擇權，應列入損益表 28.早就想喝可樂，趁崩盤發動攻勢 29.β值計算風險？大誤！波動是機會啊 30.「公司倒閉了，兩次」我賺到不好意思說 31.比爾．蓋茲論巴菲特：從厭惡到至交 32.化解衍生性金融商品亂象，很簡單 33.我們不但沒有文件，連人員都沒有 34.65塊跌到10塊，為何還看好？ 35.我終於買得起「一股」波克夏了 36.太陽系兩大首富對話：成功？幸福？ 第四部 看準盤勢的一、兩堂課（1999-2002） 37.投資獲利，與智商無關。不信？你看…… 38.只做自己懂的事 39.股市暴跌時，我就來聽股神講福音 40.如何遏止假帳？聽聽先知妙計 41.巴菲特第一次給投資人開課 42.我支持希拉蕊，捐一千塊 43.其實我經營比選股更神 44.巴菲特給投資人的第二堂課 45.企業界夢寐以求的四個字 46.巴菲特說了太多話的那一天 47.切勿用股利做為選股的唯一標準 第五部 除了股票，我還投資這些……（2003-2006） 48.我看衍生性金融商品 巴菲特親筆 49.再談垃圾要分類 巴菲特親筆 50.好花不「長」開，看準趕緊摘 51.發揮影響力的方式：少開口 52.揮霍島與節儉島 53.巴菲特品牌系列商品 54.我所聽過的最爛忠告 55.做錯和錯過，後者才是嚴重犯錯 56.誰害你滾不出雪球？ 57.巴菲特背後的男人 58.支持通用汽車，買車不買股 第六部 還有哪些事我不做會後悔、或做了會後悔（2006-2012） 59.巴菲特的錢怎麼都給了比爾．蓋茲 60.叫「擔保」的，通常沒擔保 61.信用紀錄不良的股神 62.為何金融風暴下你毫髮無傷？ 63.花十年證明指數型基金卡好 64.我繳的稅太少了 65.巴菲特教你判斷何時進場 66.我的銀行拒絕貸款給我 67.巴菲特vs.比亞迪，誰在幫誰充電？ 68.最受推崇的，推崇誰？ 69.併購快狠準，因為更懂整頓 70.跳著踢踏舞去捐錢，更難啊！ 71.爸爸是神，兒子如何做自己？ 72.股神為何不投資黃金 巴菲特親筆 編者最後的話 謝詞

　　數十年來，商業刊物中最不遺餘力報導華倫．巴菲特的，當屬《財星雜誌》（Fortune），而我任職於《財星雜誌》，長年忝居撰寫巴菲特報導的首席主筆，常有人問我打不打算替他立傳。 　　對於這個問題，我一向都給否定的答案，因為我深信好友寫不成好傳記，而我跟巴菲特私交甚篤，不但是四十幾年的老友，我還是他波克夏的股東，投資時間同樣超過四十年；此外，我也義務替他編了35年的《巴菲特致股東信函》。 　　我替《財星雜誌》撰寫巴菲特文章時會提到這些事實，只是為了讓讀者知道確有其事；不過，這些資料卻不足以構成一本內容豐富、專業的私人傳記所需的扎實基礎，因為要寫這類傳記，應該和傳記主角保持相當距離，既然我欠缺此一客觀條件，自然不可能替巴菲特立傳。 　　巴菲特一定得承認的老實話 　　不過，我靈光一閃，想到《財星雜誌》刊登過許多巴菲特文章，它們本身，豈不就是一部活生生的商業傳記？當作一本書來看，再合適不過。於是，就有了各位讀者手上的這本《股神巴菲特的神諭》。 　　本書囊括《財星雜誌》所有以巴菲特為主角的重量級文章，另有一些輕鬆短文，如〈這樣做，有錢又有名〉（見第38章）。在這些重量級文章裡，每一篇我都寫了導言或評論，總數約四十篇。這些內容的功能，是解釋每一篇文章的重要之處、巴菲特哪些預測成真或失靈、時至今日他對當初文章的主旨有何看法。 　　整體來說，本書涵蓋一大段歷史——總共46年之久——這段期間巴菲特功成名就，不僅對他個人意義深遠，對美國經濟來說也舉足輕重。對此，巴菲特八成會說：「46年，那可是很長的一段時間——幾乎是美國歷史的五分之一呢。」 　　本書收錄的文章和摘要，多半由我本人和《財星雜誌》的其他四十多位新聞記者所寫，其中三位是修伊（John Huey）、科克蘭（Rik Kirkland）、施威爾（Andy Serwer），其中柯克蘭與施威爾先後升任總編輯，修伊更是做到時代公司（Time Inc.）編輯長。 　　本書也收錄巴菲特本人所寫的文章，他曾為《財星雜誌》寫過兩篇重要的特稿，也曾在他的年度信函裡穿插新聞分析，這部分我們特地抽出來整理成報導文章。本書還有一位鼎鼎大名的作者，那就是比爾．蓋茲（Bill Gates）。 　 　　不論是內容或撰稿作者，本書的多元程度都令人驚嘆。我們向來有自知之明，不要一再重複相同路線，萬一出現這種狀況，我通常會淘汰題旨重複的部分。話又說回來，不要重彈老調其實很容易，因為巴菲特總是會找新鮮事做。讀者諸君讀完此書，便能看出華倫商業生涯的軌跡。 　　80年代還是路人，20年成神 　　《財星雜誌》第一次在報導中提到巴菲特，是我在1966年寫的一篇調查報導，文章的主角是瓊斯（Alfred Winslow Jones，美國社會學家、財經記者，也是現代避險基金創始人），整篇報導裡只有一句話提到巴菲特，而且我還把他的姓氏拼錯了。 　　儘管有點心虛，我還是找了個藉口原諒自己：在當年，出了奧馬哈（Omaha），就沒人聽過巴菲特這號人物了。就算到了80年代初期，巴菲特也還稱不上遠近馳名。1983年，《財星雜誌》邀請自由投稿作家托比亞斯（Andrew Tobias）寫一篇關於巴菲特致股東信函的文章（見第6章）時，托比亞斯聽都沒聽過巴菲特這個傢伙。換句話說，托比亞斯錯過了1977年巴菲特替我們寫的那篇講通膨的重量級文章（見第3章），直到現在還有人為了那篇文章寫信跟他交流。 　　本書中間部分由我在1988年寫的一篇人物專訪打頭陣，標題是「解密：巴菲特的內幕故事」（見第15章），描述他如何在投資老本行之外再添第二項專業——企業管理，後來他果真將波克夏打理成美國企業界的一支雄兵。 　　很少人明白這家公司當年有多麼不起眼，巴菲特於1965年買下波克夏時，它只是新英格蘭的一家紡織公司，規模很小，根本擠不進全球五百大企業排行榜。反觀2011年時，波克夏已經名列全球營收前五百大企業的第七名，若是以市場價值來排名，也高居第九名，成績優於巴菲特自己的期待——這些成就竟然都發生在一個人的有生之年，當然，目前還在持續當中。 　　完整重現股神經典戰役，以及神諭 　　本書最後一部分的重心，放在巴菲特人生軌跡的後端，也就是超越投資和企業經營領域，邁入慈善事業。這一步並不需要他獨創什麼見解，巴菲特從來不贊成遺留大筆財富給後代，他自己的錢幾乎全都捐給了慈善機關。 　　巴菲特一直以為小自己兩歲的妻子蘇絲（Susie，這是巴菲特妻子與女兒的共同小名，本書將妻子譯為蘇絲、女兒譯為蘇西，作為區隔）會活得比他久，等巴菲特百年之後替他捐出遺產，沒想到2004年蘇絲中風離世，慈善重任又回到巴菲特肩上，一點兒也不輕鬆。2006年，他乾脆宣布要立刻著手捐出財產，2010與蓋茲夫婦發起「捐贈宣言」運動，每次有富人響應，《財星雜誌》都會撰文報導，我把相關的封面故事置於書末。 　　撇開投資不談，巴菲特這個人還有許多方面值得大家津津樂道；但反過來說，如果把巴菲特從投資領域抽出來，投資界勢必會出現好大一塊空缺。本書最後一篇文章，摘自巴菲特的2011年度報告（見第72章），他解釋投資有三種類型，也昭示自己最喜歡的種類。他的選擇可說是意料之中，倒是讀者在閱畢本書之際，有緣得到巴菲特醍醐灌頂的新投資建議，自然不是什麼壞事。 　　對我來說，編纂此書無異是回顧自己任職《財星雜誌》的事業生涯（1954年至今），並藉此重溫無數警語，當然也沒忘記把巴菲特的名字寫對。更重要的是，本書提醒讀者巴菲特所具有的投資和經商天賦，而且多年來他的思想一以貫之，毫無前後扞格之處，確實是一本豐富、有益的讀物。 　　名作家巴克利（William Buckly）的友人曾為他下了一句評語，在此我要拾人牙慧，借他的話一用：《財星雜誌》與我何其幸運，在華倫．巴菲特蛻變成今日模樣的這段歲月中，有幸與他一路相隨。

　　這篇報導比大部分文章多了點歷史淵源要交代。 　　我和巴菲特成為朋友不久後，也成為波克夏的股東，之後又成為他每年致股東信函的義務編輯——這段期間的頭20年，我在《財星雜誌》上只寫過幾段關於巴菲特的文字。隨著他的名氣節節高漲，我確實建議雜誌社寫些相關報導——例如戈林奈爾學院和唬爛債券這兩篇文章。雜誌社的其他同仁也會寫巴菲特報導，對此我也樂見其成。 　　1988年初，《財星雜誌》總編輯駱布（Marshall Loeb）把我召進他的辦公室，給了我一個「不做就閉嘴」的選擇。他說現在該寫一篇完整的巴菲特人物專訪了：「妳來寫，」他知道我和巴菲特很熟：「否則，我就找別人寫。」 　　我苦思了一整天，決定親自寫這篇故事。我曉得對《財星雜誌》的讀者來說，這是正確的選擇，因為我相當了解巴菲特的世界，讀者可以從我筆下讀到真實的「內幕故事」。但我自然需要先聲明我是巴菲特的友人、波克夏的股東，也是幫他年報信函潤稿的編輯。這些事實都完整呈現在本篇報導中，從此只要我必須動筆寫巴菲特，都會當作例行公事般，不厭其詳的一再重申這項說明。 　　駱布決定刊登這篇人物專訪的時機抓得很妙，我寫出來的故事，截至當時都不為人知：巴菲特不光是優秀的投資人，他其實也已經成為同樣優秀的企業家和經理人。在他身邊扮演重要軍師角色的，是睿智的友人蒙格。這兩人在外人幾乎毫未察覺的情況下，已經將波克夏推上極為成功的大企業坦途。 　　不論是寫投資人巴菲特還是經理人巴菲特，我都有非比尋常的資格可以向讀者說明。我已經在這家雜誌社任職三十餘年，和巴菲特也有二十幾年的交情。我替他編輯年報已久，深知下筆該寫什麼，此外本人也十分仰慕巴菲特。這篇文章既然是出自主人翁的友人之筆，讀者自然可以指望兩點：一窺巴菲特為人處世的內幕，以及不完全客觀的觀點。 　　不過有一點倒是毫無爭議：巴菲特不管做什麼，都用上他絕頂的聰明才智。41歲的高柏格（Michael Goldberg）負責經營波克夏的保險事業，他上班的地點就在巴菲特的奧馬哈辦公室隔壁間。高柏格說：「我在紐約布朗克斯科學高中（Bronx High School of Science）也曾見過像巴菲特一樣聰明的人，不過他們都跑去讀數學和物理了。」而巴菲特的智慧全部用在商業上頭，他深愛這個領域，擁有的相關知識超乎想像。 　　高柏格說：「巴菲特時時檢驗自己聽到的一切訊息：『（消息）前後一致嗎？道理講得通嗎？會不會有錯？』他腦袋裡有個涵蓋全世界的模型，像電腦一樣，碰到任何新事實都會拿來比對自己的經驗和知識，然後問：『這對我們有何意義？』」所謂的「我們」，指的是波克夏。巴菲特雖然私人持有一些股票，但很少花時間在那上頭。他說：「我的自負和波克夏密不可分，這一點無庸置疑。」 　　大多數見過巴菲特的人，都看不出來他有哪一點自負；他為人極為樸實，帶著典型中西部那種開朗實在的氣質——打個比方，從私家偵探眼裡看來，巴菲特一混在人群裡就找不到了。他的衣著一點也不光鮮時髦、喜歡吃麥當勞、愛喝櫻桃可樂，討厭大型宴會與流言八卦，不過，要是氣氛對的話，他也可以輕易融入群體，甚至玩得很瘋：今年冬天在首府傳播公司的主管會議上，巴菲特穿上救世軍制服吹小號，還對著公司董事長墨非高唱他自己填詞的小夜曲：「我的朋友墨非多麼好呀……。」 　　有時巴菲特講起話來又重又急，尤其是講到知識性話題時，這是為了趕上他腦子裡飛轉的念頭。年輕時他很怕公開演說，所以強迫自己去上卡內基的訓練課程，他說那裡全是「和我一樣可憐的人」。如今巴菲特演說時輕鬆自在，他的演講大綱就在腦子裡，完全不必寫講稿或小抄，在講臺上信手拈來源源不絕的妙語、例子和比喻，連職業作家都無法望其項背。 　　巴菲特極為重視好企業，奇怪的是他到晚近才顯露這項偏好；頭20年他收購企業時生冷不忌，但還是賺了非常多錢。從小在奧馬哈長大的巴菲特，對數字和金錢的概念十分早慧且嚮往，他崇拜曾任股票經紀人的父親霍華．巴菲特（Howard Buffett），還為他起了個「火球」（fireball）的暱稱。 　　他家的圖書室裡有一本書叫做《賺一千元的一千個辦法》（One Thousand Ways to Make ＄1000），巴菲特幾乎一字不漏的背下來，書裡講投幣式磅秤的那部分尤其令他著迷，他想像自己先買一台磅秤，然後慢慢累積到幾千台，最終成為全世界最年輕的百萬富豪。 　　巴菲特上長老教會時，會在心裡默算讚美詩作者的壽命，研究作者的宗教使命是否換得長壽的犒賞（他的結論是：沒有）。11歲時，巴菲特和一個朋友改而鑽營比較世俗的生意，發行《馬廄男孩精選》（Stable-Boy Selections）的賭馬經刊物。 　　到頭來，巴菲特心心念念的，仍然只有股票。他從8歲開始閱讀關於股市的書籍，11歲買了生平第一張股票（供應油電的城市服務公司〔Cities Service〕優先股），並且不斷嘗試各種形式的交易方法。 　　青少年時期，他曾依賴線型操作股票一段時間，後來轉變成耐心等待市場時機。從1943年起，他的大本營轉移到華府，因為父親當選眾議員，因此舉家遷到華盛頓。年輕的巴菲特深深思念奧馬哈，一度離家出走，初中時有一陣子成績慘不忍睹，連他最擅長的數學科也未能倖免。後來做父親的威脅兒子，要逼他放棄喜愛又頗為賺錢的送報工作，巴菲特的功課才有了起色。 　　巴菲特16歲高中畢業，先在賓州大學念了兩年後，又轉到內布拉斯加大學。1950年初，念大四的巴菲特讀了葛拉漢的新書《智慧型股票投資人》，這本書鼓勵讀者注意公司的真正價值，並在「安全區間」（margin of safety，又作安全邊際）內投資。這套理論在巴菲特看來非常有道理，直到今天，巴菲特唯一言簡意賅的投資法則，依然帶著一點葛拉漢的色彩：「第一法則是不要賠錢，第二法則是莫忘第一法則。」 　　巴菲特申請就讀哈佛商學院，他於1950年夏天搭火車前往芝加哥，接受當地一名校友的面試。巴菲特說，這位高等學府代表審查的對象是「一個骨瘦如柴的19歲青年，可是外表看起來像16歲，社交技巧更是只有12歲的水準。」面試10分鐘就結束了，巴菲特想進哈佛商學院的念頭也被掐斷了。 　　申請入學受挫固然不好受，不過現在巴菲特覺得這是自己最幸運的經歷，因為在返回奧馬哈的途中，他無意中獲悉葛拉漢正在哥倫比亞大學的商學院任教，於是立刻寄出申請書——這次終於如願以償。另一個在葛拉漢班上就讀的學生是盧安，也就是當今績效一流的「紅杉基金」經理人，他也是巴菲特的至交。盧安說，打從一開始，葛拉漢和巴菲特之間就迴盪著一股智慧的電流，而其他學生大多只是旁觀。 　　學年結束時，巴菲特毛遂自薦去葛拉漢的投資公司「葛拉漢紐曼」（Graham-Newman）工作，而且自願不支薪，巴菲特說：「不過，葛拉漢照慣例算了算價值／價格比，然後拒絕了我。」一直到1954年，巴菲特才進入葛拉漢的公司，開始做些基層的打雜工作，同時學習恩師那套以價值為基礎的機械式投資技巧。 　　基本上，巴菲特認為自己擔任執行長一職的特殊能力如下：資本配置、視情況定價、分析營運部門提供的數據。 　　蒙格說：「如果拿不到每個月出爐的數字，華倫簡直生不如死。」只要數字不離譜，他就不會插手干涉營運，而是放手讓公司主管自由發揮聰明才智。每每說到哪一類公司是自己想買的類型，巴菲特就會義正詞嚴的強調，合格的公司必須自己擁有良好的管理階層，他說：「我們沒辦法提供主管，也不會這樣做。」 　　巴菲特非常照顧替自己工作的人才，旗下事業高階主管大多荷包滿滿、早就可以退休了；不論寫文章或演講，他從來不會讓這些人忘記一件事：替公司勤奮不懈打拚的人才，是他人生中無比豐盛的收穫。 　　巴菲特設定旗下公司最高負責人的薪資額度，此外別無津貼；所有最高層主管的薪資都依據巴菲特精心為他們量身打造的獎金計畫而定，每個人都有特定目標，例如提高企業利潤率、減少動用資本，保險營運部門改善承保業績，或是製造更多浮存金供巴菲特投資。 　　獎金沒有上限，因此保險事業的高柏格1986年賺了260萬美元，去年則進帳310萬美元，然而1983、1984年保險業很不景氣，高柏格只拿了底薪，大概是10萬美元。展望未來，保險業前景恐將迅速惡化，高柏格覺得1990年他可能又要回到拿底薪的日子了。至於巴菲特在波克夏領的，正是10萬美元底薪的死薪水。 　　巴菲特沒有計算機——他說道：「也沒有電腦或算盤。」——從來不認為自己需要任何型態的算術工具。有件事雖然證明不了什麼，卻挺值得一提：巴菲特一定是全世界唯一自己申報所得稅的億萬富翁。 　　事實上，在奧馬哈的辦公室裡，巴菲特隨心所欲做自己高興做的事，過著從容自在、不焦不躁的日子，大多數時間都沒有安排行程。波克夏的這個「總部」，加上老闆總共也只有11個人，巴菲特還覺得人數太多了。他的助理葛萊迪絲（Gladys Kaiser）今年59歲，已經為他工作20年，把辦公室打理得井井有條。巴菲特期盼葛萊迪絲永生不死，他說：「假如葛萊迪絲活不了那麼久，我自己大概也不想活那麼長。」 　　巴菲特在辦公室裡一待就是幾個小時，讀書、講電話，每年12月到3月這段期間，則為了公司年報而苦惱，他在年報上寫給股東的信函聲名大噪，令他極為得意。這個人一點都不情緒化，時思糖果的總裁賀勤斯說：「每次我和他說話時，他總是興致高昂、積極樂觀。」不過，一般來說他都是獨自待在辦公室，和朋友、營運主管打電話相比，躲在辦公室裡可以不必和人打交道，感覺愉悅多了。 　　蒙格認為巴菲特的風格，別的管理者恐怕學不來：「他（巴菲特）太聰明、太機敏，身邊的人時時承受想要迎頭趕上的心理壓力。你需要有很強的自我，才能在總部生存。」保險事業負責人高柏格就經歷這樣的考驗，他說確實不容易：「我有緣目睹這個人創造令人無法置信的成就，不過這有個壞處：一旦在巴菲特身邊待過，你怎麼還能覺得自己很行？」 　　巴菲特買股票時，經常突然中斷正在和別人交談的電話，轉頭透過3條直撥電話線和股票經紀商通話，不過他在新出刊的年報上指出，最近在股市上沒有找到什麼好買賣。他寫道：「10月股市急挫時，有幾檔股票跌到我們感興趣的價位，不過在它們反彈之前，我們無法認真買進。」年底時，除了所謂的「長久」持股，以及對正在進行翻天覆地重整計畫的阿雷吉斯人力顧問公司（Allegis）的短期套利部位7800萬美元之外，波克夏握有的股票投資部位，不超過5000萬美元。 　　巴菲特經常通電話、見面的朋友，包括好幾位公司執行長，例如《華盛頓郵報》的發行人凱瑟琳．葛蘭姆（Katharine Graham，以揭發水門案轟動全美，是美國最重要的報人之一）與首府傳播的墨非。多年來，葛蘭姆一直都很倚仗巴菲特的建議，誠如她所言：「我正在巴菲特商學院攻讀學位。」 　　巴菲特認為墨非是美國最棒的執行長，但墨非也同樣會向他求教。墨非說：「我和他（巴菲特）討論我生意上所有重要的事情，他從來不消極，總是支持我。他的肚量無比寬闊，還有吸收資訊的龐大力量。你曉得，我們稱得上這個圈子相當不錯的管理者，可是他的報紙就是做得比我們好。」 　　巴菲特自認經營企業的經驗有益於他的投資能力，反之亦然。他說：「投資讓人廣泛接觸許多無法直接經歷的東西，身為投資人，你能學習意想不到的知識，例如零售業可能在什麼環節出錯，轉眼間就丟掉大筆生意。假如你是真正傑出的投資人，就會懂得回顧過去，吸取他人50年的功力。你還能學習資本配置，不要把水全部放在同一個水桶裡，而要研究其他水桶可以裝些什麼。」 　　巴菲特還說：「反過來說，你能向一條魚解釋在陸地行走是什麼樣子嗎？在陸地上過一天，就值得魚兒說上一千年；經營企業一天，也產生完全相同的價值。親身經營企業，真的讓人全身上下每一寸都體會到企業經營究竟是怎麼一回事。」 　　他總結心得：「腳踏投資和經營兩條船，感覺實在太棒了。」 　　利率對財務評估的作用力，相當於萬有引力對宇宙萬物的影響；利率越高，股市下跌越深，因為投資人做任何投資所需的報酬率，與他們購買政府公債所能賺取的無風險收益率（利息）有直接關係。 　　因此，政府利率一旦走高，其他所有投資標的之價格必須相應下降，而且降幅必須達到一定水準，才能匹配投資人預期的報酬率。反之，如果政府利率調降，則會推升所有其他投資標的之價格，其基本假設是：投資人今天換取1美元所需付出的成本，明天將是多少，首要決定因素是無風險收益率（Riskfree Rate，指除了通膨風險外，不計算任何風險的投資收益率）有多高。 　　上述情況產生的結果是，每次無風險收益率變動一個基點（0.01％），美國所有的投資項目價值也會跟著改變。如果投資標的是債券就很容易看出變動情況，因為債券價值通常只受到利率影響；但如果投資標的是股票、不動產、農場或任何其他項目，變數就多了，而且時時刻刻都會產生影響，這意謂利率變動對這些投資標的所產生的效果通常模糊不清——就像萬有引力一樣，看不到、摸不著；話雖如此，這個效果還是時時存在。 　　1964年到1981年這段期間，政府長期公債的利率增幅極大，從1964年底的4％多一點兒，到了1981年底已經超過15％。利率上升對於所有投資項目的價值造成巨大的貶值效果，不過我們現在只看股票價格這一部分。在利率重力的3倍牽引之下，我們找到經濟高度成長但股市停滯不前的主要解釋。 　　然後到了1980年代初期，情況自己反轉了。大家也許還記得沃克爾（Paul Volcker）接任聯準會主席時是多麼不得人心，但他的英雄行徑——對利率大刀開鍘——導致利率趨勢反轉，效果蔚為可觀。 　　假設你在1981年11月16日買了100萬美元的30年期美國公債，票息14％，利息到手之後滾入本金再投資，換句話說，每次你拿到利息，就用這筆錢再買更多相同的公債，到了1998年底（17年後），此時政府長期公債殖利率只剩下5％，而你已經用公債滾出818萬1219美元，年化報酬率超過13％。 　　每年13％的報酬率，優於歷史上非常多17年期的股票投資報酬率——事實上是絕大部分的17年期，這樣的績效太棒了，誰想得到無聊的債券也能締造如此成績？ 　　利率的威力也能推升股票價格，不過還有其他因素也會助一臂之力。我們來看看同樣17年間，股票的價格走勢如何：如果1981年11月16日你投資100萬美元，買進道瓊工業指數成分股，同樣將所有配息滾入本金再投資，到了1998年2月31日，將可擁有1972萬零122美元，年報酬率是19％。 　　從1981年開始算起，股票增值幅度超越史上任何投資項目，甚至超過你若在1932年大蕭條谷底時期買進股票之後持有17年的獲利（1932年7月8日是道瓊指數歷史最低點：41.22點）。 　　儘管巴菲特經眼的數字多得嚇人、儘管他勤於工作，但他並不屬於A型上司。已經替他工作9年的祕書柏桑妮克（Debbie Bosanek）說：「沒錯，我得穿溜冰鞋才趕得上他的速度，可是我從沒見過他大發雷霆。不過，我覺得他不喜歡人家騙他，如果你犯了錯，向他承認就沒事了，千萬不要企圖掩飾。」首府傳播的創辦人墨非補充說：「他每天早晨起床去上班，為的是找樂子。那不是上班，他只和自己喜歡的人共處，這樣就沒有壓力。」 　　巴菲特很可能是全美少數幾個天天花大把時間閱讀的執行長，他不用電子郵件，波克夏總部也沒有浪費時間的會議。巴菲特的合夥人蒙格說：「華倫只要坐在桌子圍滿人的房間裡，聽很多人滔滔不絕的講蠢話，就會感到頭痛欲裂。」巴菲特和蒙格的交情超過40年，以前常常在一起說話，現在比較少了。蒙格說：「如今華倫對我心裡在想什麼一清二楚，偶爾我也會知道一些對他有用的東西。」 　　最重要的是，巴菲特分配時間與腦力給這麼多不同公司的能力，就像他配置資金的能力一樣游刃有餘。巴菲特也是《華盛頓郵報》公司的董事，執行長葛蘭姆說：「大部分聰明蓋世的人喜歡把事情變得更複雜，可是他卻有不凡的本事，總是能把事情說清楚、變簡單。」

作者：凱洛．盧米思(Carol J. Loomis) 譯者：李宛蓉 出版社：大是文化 書系：Biz 出版日期：2016-10-04 ISBN：9789865612757 城邦書號：A9400097 規格：平裝 / 單色 / 608頁 / 17cm×23cm