一本書，讀懂10位投資大師的致富之道！ 一張圖，看懂大師的投資理論。 每一年的波克夏股東大會是投資界盛世。巴菲特和老搭檔查理．蒙格一一回答股東們對波克夏持股的公司、對產業、對市場的各種疑問。認識蒙格，才讓巴菲特戒掉了只買「菸屁股」公司的壞習慣。與巴菲特不常見面，興趣相異，不靠祖蔭，也沒有歃血為盟的換帖拜把儀式，隱身幕後的股神推手——蒙格，如何與巴菲特合作逾半世紀，讓半世紀前破敗的波克夏紡織廠脫胎換骨，成為資產價值十二兆元的企業帝國？ 在美國投資界，與巴菲特齊名的霍華．馬克斯，他寫下的橡樹備忘錄地位等於巴菲特波克每年夏股東大會，也從不吝於和市場分享其投資洞見，教導投資人掌握「第二層思考」、打敗市場的關鍵是高度的洞察力。 「德國股神」安德烈．科斯托蘭尼（Andre Kostolany），是少數不打團體戰，特立獨行的散戶投機家。一九○六年出生於匈牙利，二十一歲踏入證券業，三十歲出頭便已賺到相當於目前四百萬美元（約合新台幣一億兩千萬元）的身價；但也曾因看錯方向而破產兩次…… 除了蒙格、科斯托蘭尼，還有價值投資新天王霍華．馬克斯、指數基金教父約翰．伯格、基金天王彼得．林區……透過本書，彙集10位大師投資智慧，了解他們如何不靠技術操作，而是以一貫思維，串連個人人生觀、價值觀到財富觀思想體系，並據以付諸行動，才能擁有傲人地位與財富。 讓讀者也能學習10位世紀大師投資法則，找到自己的致富之道。 【專文導讀】 王之杰（《商業周刊》數位編輯內容編輯部總編輯） 【好評推薦】 闕又上（美國又上成長基金經理人） 施昇輝（《只買4支股，年賺18％》暢銷作家） 【本書特色】 1.圖解投資理論 拆解大師的理論，以一張圖解傳達其整體哲學概念，如科斯托蘭尼的雞蛋理論。 2.大師致富之道 從10位投資大師的生平、成就、家族或背景切入，更全面性的了解，她們人生哲學的形塑過程；如何影響其創業觀、價值觀、財富觀、投資原則。

推薦序 投資與人生的見林與見樹（闕又上） 推薦序 大師重紀律，老師講技術（施昇輝） 導讀 為何沒有巴菲特？（王之杰） Chapter 1 新一代價值投資大師 霍華．馬克斯 從垃圾債中找黃金 Chapter 2 華爾街教父 班傑明．葛拉漢 精準估算投資價值 Chapter 3 股神推手 查理．蒙格 尋找價格合適的偉大企業 Chapter 4 投機大師 安德烈．科斯托蘭尼 從人心和資金流向看清市場 Chapter 5 指數基金教父 約翰．伯格 直接投資市場 Chapter 6 債券天王 比爾．葛洛斯 從長期眼光找出投資金蛋 Chapter 7 系統選股大師 威廉．歐尼爾 篩選強勢股 Chapter 8 基金天王 彼得．林區 從生活中選股 Chapter 9 新興市場教父 馬克．墨比爾斯 憑「感覺」（FLET）選股 Chapter 10 二十一世紀油神 布恩．皮肯斯 從熟悉的領域開始投資 延伸閱讀

◎文／王之杰（《商業周刊》數位編輯內容編輯部總編輯） 　　 　　拿到這本書時，可能有不少讀者會有這樣的問號？要論投資大師，曾為世界首富的巴菲特，竟然沒有列名？ 　　 　　過去十年，因為採訪關係，我從一個門外漢，開始一點一滴了解巴菲特及波克夏集團，完成三次股東會親身採訪及一份碩士論文之後，我發現，巴菲特能把一個小紡織廠，變成一個大帝國，憑藉著就是堅守幾個簡單原則，而這幾個金律，大多不是其獨創，而是股神把別人的智慧，化約為一生謹守的投資哲學。 　　 　　「安全邊際」（Margin of safety），是哥倫比亞大學的教授葛拉漢傳承給弟子巴菲特最重要的概念，葛拉漢的名著《智慧投資人》（The Intelligent Investor）整本書，幾乎都圍繞著這個觀念，波克夏幾個重要的投資法則，包括「護城河」理論，都是從安全邊際這個理路下發展出來。 　　 　　「內在價值」（Intrinsic value），也是巴菲特重要的啟蒙概念，但在認識波克夏帝國副董事長蒙格之前，巴菲特一直偏執地認為，「便宜」才是內在價值最重要的表徵，非低價股不買，成了波克夏早期的潛規則，但隨著公司越來越大，便宜標的越來越難找，最後是蒙格的出現，才讓巴菲特「戒掉了只買『菸屁股』公司的壞習慣」。 　　 　　「克服恐懼」，「別人恐懼時，必須貪婪；別人貪婪時，必須恐懼！」這句反著人性操作的名言，已經成為巴菲特投資哲學的重要代表。巧合地是，橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長霍華．馬克斯，也總是強調「第二層思考」的重要。 　　 　　在其《投資最重要的事》一書中，有這樣的說法：「……第一層思考會說：『這是一家好公司，就買這支股票吧！』第二層思考則會說：『這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出！』」 　　 　　還有德國投機大師科斯托蘭尼的雞蛋理論，也是希望投資人能在景氣、資金及人心的迷霧中，找到投資的定錨點，以克服恐懼設下的投資陷阱。 　　 　　如此看來，誰能說這本書裡沒有巴菲特？

　　 　　誰寫的書讓巴菲特看了兩遍？誰的投資備忘錄又是華爾街每年必讀的文件，媲美巴菲特每年給波克夏股東的信？ 　　 　　那就是美國投資界新一代價值投資大師，橡樹資本管理公司（Oaktree CapitalManagement）董事長暨共同創辦人霍華．馬克斯（Howard Marks）。每逢金融危機前夕，都可以看到他大聲疾呼投資人要小心。例如他在二○○○年精準預言科技股的泡沫即將破滅；在金融海嘯前兩年就開始警醒投資人，小心過熱行情。 　　 　　雖然極為重視風險，但馬克斯最有名的投資成就卻來自投資冷門商品，不管是可轉換債券（可將債權轉換成股票的證券）還是垃圾債券（不符合投資等級的債券），他都能發掘其中被人忽視的價值，進而取得高額報酬。這也讓他迅速累積財富，《富比世》估計他的身價有二十億美元，在全球富豪榜中排名一千零三十名。 　　 　　霍華．馬克斯原是第一花旗銀行的資深副總裁，後來先後成立西部資產管理公司（TCW）與橡樹資本，他的創業，自然也是以發行主要投資垃圾債券的基金起家。與市場同業走不同的路，表現也不同凡響。截至二○一六年的二十八年來，橡樹資本的平均年化報酬率達到一八．九％，同個時期代表美國股市的標準普爾五百指數績效只有一○．一％，代表世界股市的ＭＳＣＩ全球指數只有四．七％。這意思是說，如果拿出一萬元交給橡樹管理，二十八年後會變成一百零七萬元。 　　 　　如今橡樹資本已經是世界級的投資公司，在全球十三個國家、十八個城市有超過九百位專業經理人，管理的資產規模也超過千億美元。而馬克斯也透過橡樹資本固定撰寫投資備忘錄給客戶，吸引包括巴菲特與華爾街的投資人注意，馬克斯更將投資理念寫成《投資最重要的事》（The Most Important Thing），二○一一年一出版就迅速成為價值投資法的投資經典。 　　 　　投資哲學1：第二層思考 　　 　　馬克斯的投資哲學集結濃縮在《投資最重要的事》中。他認為，成功投資就是要比市場的其他人表現得更好。而要做到這一點，不只要有很好的運氣，還需要有卓越的洞察力，而這樣的洞察力就是馬克斯所說的「第二層思考」。 　　 　　什麼是第二層思考呢？馬克斯認為，第一層思考只需要考量對未來的看法；第二層思考比較深入、複雜，會考慮很多事情，像是未來可能產生的結果會落在哪些範圍？我認為會出現哪個結果？我的看法正確機率有多高？大家有哪些市場共識？我的預期與市場共識有多大的差異？這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合？價格所反映出的共識心態是過於樂觀還是悲觀？等等問題。 　　 　　舉例來說，當第一層思考的人說：「這是一家好公司，就買這支股票吧！」第二層思考的人會說：「這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這檔股票的股價被高估，市價過高，所以賣出！」 　　 　　第一層思考看到公司不錯，就決定買進，但是第二層思考會更進一步的再觀察市場的共識（大家都覺得公司很好）、股價狀況（因為大家都覺得很好，使得股價已經反映公司很好的情況），才做出結論（市價過高，所以賣出）。 　　 　　馬克斯認為，第一層思考的人會尋找簡單的公式和容易的解答，這也意味著每個人都可以輕易做到相同的思考，所以通常會得出相同的結論，但這不可能取得卓越的投資成果，因為如果大家的看法都一樣，那就表示投資績效都會相同，也就不可能打敗大盤，因為不可能每個人都打敗大盤。 　　 　　因此，想要打敗大盤，就必須要當個第二層思考的人。不只要比市場共識更深入思考，還要做出正確的預測，這樣才有可能有出色的績效。在二○○六年的投資備忘錄中，馬克斯這樣說：「你不可能做著別人都在做的事，還要期待表現比他們好……不應該把與眾不同當成目標，而該把它當成一種思考方式。為了讓你與其他人有所區別，與眾不同能幫助你擁有不一樣的想法，並用不同的方式處理那些想法……只有當你採取與眾不同的行為，你的表現才會與眾不同，而且只有當你的判斷比別人卓越時，你才會有高於平均的表現。」 　　 　　★霍華．馬克斯投資心法 　　 　　．要達到卓越的投資績效，你必須對於「價值」擁有與眾不同的觀點，而且你必須做出正確的判斷，這不是容易的事。 　　 　　． 投資在便宜標的上並不需要要求投資標的擁有高品質，事實上，如果品質低到讓投資人害怕避開，反而更是便宜標的。 　　 　　． 買得好，就等於成功賣出一半。 　　 　　． 確認風險往往是從了解投資人掉以輕心、過於樂觀與對某個資產出價過高開始。換句話說，高風險主要來自高價買進。 　　 　　． 「普遍相信沒有風險」就是很少見的高風險，因為只有投資人適當的規避風險，預期報酬才會內含適當的風險溢酬。 　　 　　． 大部分的投資人決定一件東西是否有高風險，看的是品質，而不是價格。 　　 　　． 你必須做的事不只是與群眾做出相反的事，還要知道群眾為什麼是錯的。只有這樣你才能強力堅持自己的看法，加碼更多看似錯誤，而且虧損可能高於獲利的投資標的。 　　 　　 　　他沒有股神巴菲特旗下的波克夏集團大軍，卻能與股神平起平坐；也沒有債券天王葛洛斯千百人的研究團隊，但只要他動口，全球市場皆側耳傾聽；他不像投資大鱷索羅斯（George Soros），會在各地發動貨幣戰爭，但當他一派優雅提出某國貨幣被錯估時，沒有一個政府敢掉以輕心。他是「德國股神」安德烈．科斯托蘭尼（Andre Kostolany），古往今來的大師中，少數不打團體戰，特立獨行的散戶投機家。 　　 　　一九○六年出生於匈牙利，他在十三歲就靠貨幣套利賺下生平第一筆投機財，二十一歲踏入證券業，三十歲出頭便已賺到相當於目前四百萬美元（約合新台幣一億兩千萬元）的身價；但也曾因看錯方向而破產兩次。 　　 　　長壽的科斯托蘭尼活了九十三年，「唱反調」堪稱他的基調，成功、度過低潮、東山再起、保持不敗都與這項特質有關。因為他，「投機」一詞被重新定義，增加了深思熟慮、摸透大眾心理和趨勢，繼而逆向操作，不憂不懼等待獲利或翻盤的智慧，蛻變為一門藝術；因為他，「投機客」與張牙舞爪、短視近利漸行漸遠，從暗處從容登場，晉升為瀟灑優雅的「投機家」，所言所行隱隱然有禪機，幾乎與哲學家平起平坐。 　　 　　回首科斯托蘭尼的人生路，矛盾和對立與他形影不離：一九○六年出生於匈牙利，猶太裔，卻是受洗的天主教徒；父親是工業家，家境富裕；十三歲時，科斯托蘭尼隨家人移居維也納，在家庭和外在環境耳濡目染下，深深著迷於歐洲多種貨幣的各種變化，進而利用不同貨幣價差投資獲利，自此上癮八十年沒有停歇，第一次外匯投資的獲利是一○％。 　　 　　身處花都、始終嚮往記者生涯的科斯托蘭尼，在一九二九年以「靈敏的鼻子」嗅出股市處於高點，在市場中獨採放空操作，趁股市大崩盤的頹勢賺進第一筆財富。 　　 　　人與狗比喻經濟和股市 　　 　　一九五○年以後在巴黎停留時期，是科斯托蘭尼建立人生觀、金錢觀的關鍵時刻。他擔任經紀人、交易員，也開始放空投機，立志成為百萬富翁。在這個階段闖下名聲，累積驚人財富，換算今日幣值，年收入逼近新台幣千萬元。經歷戰爭和半世紀金融危機，領悟政治和投機、投資永遠脫不了關係，放眼全球市場和標的物，成為大開大闔、以眼光和決斷為工具的大投機家。 　　 　　另一方面，他又不忘潑人冷水，「如果股市投機家那麼好當，就不會有礦工、伐木工人以及做其他重活兒的人了，人人都當投機家不就成了？」科斯托蘭尼知道，交易市場是一個逆反人性的世界，「像醉鬼一樣」，一般世俗的看法放到投資這行業都必須「反著看」。對於市場，科老有一個有名的比喻：男子帶狗在街上散步，像所有狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。男子優閒的走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。男子就是經濟，狗則是證券市場。長遠來看，經濟和證券市場所發展的方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向！ 　　 　　因此，在他眼裡，想要用科學方法預測股市行情或未來走勢的人，不是江湖騙子，就是蠢蛋，要不然就是兼具這兩種身分的人。而對於技術操作，他也批評：「熱中圖表分析的分析師，都屬於著了魔的人，在我看來，閱讀圖表是一種科學方法，卻無法帶來知識。」 　　 　　曾經身為交易員，科斯托蘭尼不諱言：「所有的經紀人和銀行的投資顧問，都處在和客戶的利益衝突中，他們只有在成交時才能賺錢，這點對客戶而言相當不利，」因此，「我去餐廳吃飯，從不點侍者推薦的菜，因為他只想把這個菜賣出去。九○％的證券投資建議和推薦也是如此。」 　　 　　固執型VS.猶豫型投資人 　　 　　科老說，投資者分成兩類：固執的人（投機人士和投資者）和猶豫的人（證券玩家），長期來看，只有固執的人才是證券市場中的勝利者，他們的獲利是由猶豫者支付的。投資要成功，就必須當個固執的投資人，有勇氣在眾人搶股票時賣股票。當大家都不要股票時大膽買進；當眾人搶購時從容賣出，逆著人類一窩蜂的心理，在「槍炮戰火中買進，在悠揚音樂中賣出」，才能摸懂市場起落的道理。而「固執的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。」他說。而當問起一個優秀的投機家需要具備哪些特質？科老的回答是：敏銳的洞察力、直覺和怪念頭。 　　 　　敏銳的洞察力指的是了解事情的關聯，並且從不合邏輯的紛亂中區分出邏輯來；直覺也就是長年在交易市場取得的經驗和生活經驗；而怪念頭可以使人把一件事和所有可能的事情放在一起考量，包括好的事情和壞的事情。 　　 　　此外，也必須具備自我控制力和靈活性，以便坦承我們弄錯了。另外，優秀的投機家在想法成真之前，又必須耐性十足，心臟很強，仔細思量每一次的成功與失敗，對這些事件的結果心懷感激。當他獲致成功，絕不可乘勝追擊，反而要謙卑低調。千萬不可吹噓自己的成就，因為正如許多長年進出市場的人所堅稱：從市場賺來的錢只是借來的，下一次就得付出高昂的利息償還回去。市場是一個放高利貸的人，投機家無論成功或失敗，都必須從中學到一些東西。 　　 　　那哪些又是投機客最差勁的特質？答案是：頑固、冥頑不靈。但當發覺自己犯了錯，就必須當機立斷，然後跳船。「進出市場的人和醫師一樣，首要之務是診斷。市場為什麼下跌或上漲？一旦發現走錯了方向，就必須修正行動，」一如醫學被形容為是種治療的藝術。科老指的並非一百元買進跌到九十元的那種錯誤，而是「在論述的結構中發現錯誤，或者注意到有一個戲劇性、出乎意料的事件出現了，所以優秀的投機家要將無法估計的東西納入考量。」而科老建議投資人：應該反週期操作，不考慮股市大眾的想法。

作者：商業周刊 出版社：商業周刊 書系：金商道 出版日期：2017-05-24 ISBN：9789869468060 城邦書號：5BWB0216 規格：平裝 / 單色 / 240頁 / 17cm×22cm