market-logo
目前位置: > > >
窮查理的投資哲學與選股金律
left
right
  • 庫存 > 10
  • 放入購物車放入購物車
    直接結帳直接結帳
  • 放入下次購買清單放入下次購買清單
本書適用活動
VIP集合囉,精選好書3本74折
  • 我的十月革命
  • 《願,圓》中秋特展
  • 百大暢銷書79折!數千本好書,挑起你的求知欲,滿足你的閱讀癮!

內容簡介

★亞馬遜網站股票類暢銷書 ★郭恭克(獵豹財務長)、雷浩斯(價值投資部落客暨財經作家)價值推薦 「查理・蒙格對我的影響無可取代, 如果我死咬著葛拉漢的方法,一定會比現在窮得多。 他用思想的力量,擴展了我的視野…… 我對他的感激,無以言表。」 ——巴菲特 查理.蒙格(Charlie Munger)是波克夏.海瑟威公司的副董事長,是華倫.巴菲特(Warren Buffett)50 年來不可或缺的幕後軍師。相對於巴菲特的全球知名度,蒙格行事低調,甚至刻意把自己的財富控制在《富比士》(Forbes)全球富豪榜以下。他專心認真地提供想法和建議給巴菲特,成為巴菲特口中讓他們二人「一加一大於二」的長期合夥人。 蒙格和巴菲特都是價值投資法的忠實實踐者,蒙格的投資績效屢屢超過大盤,而他相信每個投資人都能和他一樣成功。他發展出一套「初階的普世智慧」(elementary, worldly wisdom)哲學,主張投資人應涉獵各領域初階的重要知識,包括經濟學、商管、心理學、道德倫理等,這套哲學讓他可以在思考投資時排除情感因素,能用更全面的觀點理解事物,避免常見的陷阱。 書中也詳述蒙格的「人類誤判心理學」,列舉出 25 種經常讓投資人做出錯誤判斷的心理傾向,並提出避免掉入陷阱的方法。 蒙格運用他的投資哲學成功走過近半個世紀,本書是從他的訪談、演講、著作及致股東信,再加上資金經理人、其他價值投資者和商管個案研究者的評述匯整而成,完整呈現其投資哲學的精華。巴菲特曾說:「蒙格對我的影響無可取代」,相信你也能從本書中了解價值投資、習得蒙格的投資智慧。

目錄

序言 第一章 葛拉漢價值投資系統的基本原理 第二章 葛拉漢價值投資系統的原則 第三章 普世智慧 第四章 人類誤判心理學 第五章 成功投資人必備的正確素質 第六章 葛拉漢價值投資系統的八個變數 第七章 成功企業必備的正確素質 波克夏選股的計算邏輯 建立企業「護城河」的五大要素 價值投資與因子投資 注釋 詞彙表 參考書目

序跋

序言
  查理.蒙格(Charlie Munger)是全世界最成功的投資者之一,也是最有趣的人。他最為人知的身分,是華倫.巴菲特(Warren Buffett)在眾所皆知、超級成功的公司波克夏.海瑟威(Berkshire Hathaway)中,直言不諱的夥伴。巴菲特在肯定蒙格的貢獻時提到:「我和蒙格一加一肯定超過二。」在波克夏之外,蒙格投資企業的成就也令人印象深刻。蒙格最令人感興趣的地方不是他在投資方面的成功,而是思考及控制情緒的方法。   蒙格用字精練、直指問題核心的能力頗負盛名,一如他對獨立思考的渴望。關於投資有個基本的重要事實,就是一般人很少獨立做決定。意思是說,能夠獨立思考、控制情緒,並避免心理誤差的人,投資就有優勢。巴菲特曾經用這個故事說明蒙格對獨立思考的渴望:   「一九八五年,有一家大型投資銀行負責出售斯科特菲茨(Scott Fetzer),他們四處推銷卻一無所獲。得知這個被三振的消息,我寫信給斯科特菲茨當時及現任的執行長拉爾夫.舒伊(Ralph Schey),表示有興趣買下該公司。我從未見過舒伊,但我們不到一個星期就達成協議。可惜,斯科特菲茨與那家投資銀行的契約條件是,即使找到買主的事與投資銀行完全無關,完成銷售還是要給付二百五十萬美元的費用。我猜,負責的銀行家大概覺得收了錢就該做點事,所以殷勤地給我們一本由他的公司編纂的有關斯科特菲茨的書。蒙格以他一貫的機智回應道:我給你二百五十萬美元「不」看。」 ──巴菲特,董事長的信,一九九九年   類似這樣的故事,加上蒙格在各種場合談話內容的有趣報導,是我動念寫這本書的大部分原因。蒙格是個妙人,主要是因為他可以用一句話來形容,隨心所欲。他心裡怎麼想就怎麼說,很少考慮圓滑得體和社交慣例。這份率直難能可貴,因為有時候我們需要聽到有人拆穿國王沒有穿衣服。蒙格曾說,雖然他累積了優異的選股紀錄,也積攢了豐厚的身家,不過大家還是別拿他當人生榜樣效法。他認為他的人生太過致力於改善自己的心智,如果盲目仿效,個性上的怪癖(包括傲慢無禮,但不限於此)會讓人不受歡迎。   蒙格承認自己在某些議題容易引來非議。他曾說:「人家可能記得我是個聰明的混蛋。」而他的投資夥伴巴菲特在人家的記憶中則是導師。不時會有人跟我說,他們實在搞不懂蒙格。可惜,他們忽略了一點:沒有人可以成為蒙格,就像沒有人可以成為巴菲特。重點不是把任何人當英雄,而是思考蒙格是否和他的偶像班傑明.富蘭克林(Benjamin Franklin)一樣,即使只有一部分,但有些特質、特性、系統或人生態度,還是我們願意仿效的。同樣的心理歷程也說明為何蒙格讀過幾百本傳記。從別人的成敗中學習,是不用承受太多痛苦又能最快變得更聰明、更有智慧的方法。   儘管蒙格目空一切,他仍是個獨樹一格、無與倫比的導師。他曾說:   「人類能做的最大好事,就是幫助其他人類懂得更多。」 ──蒙格,波克夏年會,二○一○年   蒙格很多有趣的地方都可以簡單用一句話解釋:「我會觀察哪些有用,哪些沒有用,以及為什麼。」蒙格的人生跟所有人一樣,只是不同於許多人,他會深入思考事情為什麼發生,並努力從經驗中學習。   蒙格和巴菲特同樣在內布拉斯加州的奧馬哈(Omaha, Nebraska)出生長大。他在密西根大學(University of Michigan)讀數學,但是取得大學文憑之路卻被第二次世界大戰打斷。戰爭期間,他在美軍軍中擔任氣象學家,並在加州理工學院(California Institute of Technology)接受訓練。戰爭結束後,他有機會在沒有大學學歷的情況下進入哈佛(Harvard)法學院。在加州理工學院受訓期間,他喜歡上加州;法學院畢業之後,他跟幾個合夥人共組一家法律事務所,後來成為全美最負盛名的事務所之一。雖然事業成功,他卻很快就離開法律事業,在巴菲特的鼓勵下全職從事投資;他直到住在加州帕薩迪納(Pasadena)才認識巴菲特。一九六二年到一九七五年期間,蒙格跟一群投資人合作,每年財務報酬將近二○%,而道瓊工業指數(Dow Jones industrial average)同期報酬率還不到五%。蒙格並沒有蒐集名車或買豪宅。他的生活很多方面與思想或投資無關,是個相當平凡的億萬富翁。   雖然蒙格發表過無數演說、寫過無數文章,也在威斯科金融公司(WescoFinancial)及波克夏的年會招待過眾多股東,但他的想法還不曾以所謂的統一理論(unified theory)形式提出來。或許是蒙格強大的心智功力對才智平庸的人太過艱深。對普通人來說,如果沒有一套可以理解的概念架構,想在腦中同時操控他說的「多元模型」(multiple model)並非易事。本書的目的是教你如何思考更像蒙格。   我是如何找出蒙格的思想?本書的起源可以追溯到網際網路泡沫破滅前的那段時間。許多投資相關假設在這段期間備受質疑。網際網路泡沫期創造的財富,在關心留意的人眼裡是不真實的。馬克.安德森(Marc Andreessen)於泡沫期間在推特(Twitter)上說得很好:「大家一致的感覺就是爭先恐後──唯恐落於人後。」當時的情況像是集體不理性,但大多數的人都想著:「如果是真的呢? 如果價值再翻個一倍、兩倍呢?」像我這種想找出答案、了解市場在這瘋狂時期將如何發展的人,很自然會去閱讀成功且思慮周詳的投資人見解。   為了設法應對市場的變化,我在一九九九年的夏天包了一艘船,雇用一位船長,請他送我們一家人到華盛頓州(Washington State)的聖胡安島(San Juan Islands)。我帶上所有巴菲特寫過的東西,以及與他相關的文章上路。當我坐在甲板上閱讀巴菲特的投資方法,發現其實蒙格的想法最能引起我的共鳴。當時我最想得到解答的問題,就是我那些價值高漲的網際網路股和電訊股應該賣掉多少。我的家人在船上及島上痛快玩樂,我則是閱讀,還有在甲板上來回踱步沉思。一個星期下來,除了閱讀和思考,我什麼都沒做;那一趟旅程我不是玩得很開心。不過,旅程接近尾聲時,我得到結論:應該賣掉一半的網路股和電訊股。我判斷無論情況如何,這樣做可將後悔的可能降到最低。有鑑於後來發生的崩盤,這並非最理想的決定,但我當時對自己的決定很滿意,至今依然如此。那一趟旅程是我深入鑽研價值投資(value investing)的開端。   由班傑明.葛拉漢(Benjamin Graham)發展出來,並為蒙格採用的價值投資系統,是一般投資人得以超越大盤指數的最佳方法。雖然葛拉漢的價值投資是一套系統,但投資人不可能只靠著遵循一套死板的規則,就能以這種方法找到成功。執行葛拉漢價值投資系統、波克夏系統,或其他價值投資者的系統,那是一門藝術,不是科學。價值投資並非點連成線的練習。雖然充分了解葛拉漢價值投資系統不必用到高深的學問,但多數人會發現自己要不是沒有必要的情緒及心理克制,就是不願意做超越大盤指數所需的工作。這就是為何巴菲特喜歡說:「投資很簡單,但不容易。」巴菲特的話換成蒙格的說法就是:「概念簡單,嚴肅面對。」   本書有很多篇幅,是關於我如何學會更準確辨認情緒及心理錯誤的來源,以及我從蒙格身上學會如何避免那些錯誤。《華爾街日報》(Wall Street Journal)專欄作家傑生.史威格(Jason Zweig)在給我的一封電子郵件中,形容投資時的一個根本挑戰:   「如果像他、且思考像他有那麼容易,就不會只有一個蒙格。將一個人轉變成具有多元思維模型的學習機器……是非常艱辛的任務,極少數成功做到的人,如果性情不合適,還是無法從中受益。這是為何巴菲特和蒙格一直回頭研究葛拉漢:真正逆向操作的人,需要過人的勇氣和絕對的冷靜。巴菲特常常談起葛拉漢提供的「情感架構」;蒙格則說,大部分投資人無論多聰明都不會成功,是因為他們的「性情不對」。我喜歡拿古希臘哲學的一個字來形容這一點:ataraxia(意思是心平氣和),或是泰然自若。這點在蘇格拉底接受審判時看得到,在納珊.海爾(Nathan Hale)被吊死時看得到,在二○○九年三月觸底之前,巴菲特投資高盛(Goldman Sachs)以及蒙格買進富國銀行(Wells Fargo)時看得到。」 ──史威格,與作者電郵通信,二○一四年十月   為了更清楚理解蒙格在投資方面的想法和方法,我建立一套由三個要素組成的架構:原則、正確素質,以及變數。這個三部曲架構只是一種模型,可用來理解蒙格對投資的想法和方法。其他理解蒙格的方法或許同樣有用。建立這個架構的另外一個企圖,是設計一份投資時可用的檢查清單。蒙格強烈支持面對人生挑戰時採用檢查清單:   「我深信以檢查清單來解決難題。你必須把所有可能和不可能的答案都放到眼前,否則很容易錯過重要的東西。」 ──蒙格,威斯科年會,二○○七年   設計檢查清單的部分好處,在於寫下想法的過程。我一直很喜歡巴菲特所強調的,實際寫下想法的重要性。在巴菲特看來,如果沒有辦法寫下來,就是還沒有考慮透澈。   為了充分實現本書以蒙格為名的承諾,有必要從討論葛拉漢價值投資基本原則開始,因為這樣有助於傳達本書的概略方向。葛拉漢創造的價值投資四大基本原則如下:   .將股票股份視為擁有企業的擁有權比例。   .以內在價值(intrinsic value)的大幅折扣買進,方能創造安全邊際(margin of safety)。   .將兩極化的市場先生當成你的僕人,而非主人。   .要理性、客觀、冷靜。   蒙格曾說這四個葛拉漢原則基石「永遠不會過時」。不遵循這些原則的投資人,就不是葛拉漢價值投資者。葛拉漢價值投資系統就是這麼簡單。   蒙格還認為,培養並辨認某些個人特質,是葛拉漢價值投資者的基本要點。那些特質代表我這個架構的「正確素質」(right stuff)。蒙格認為能夠培養這些特質的投資人,可以訓練自己避開常見的心理錯誤和情緒錯誤,成為成功的投資人。沒有人能夠近乎完美,但我們總能慢慢改善。蒙格相信,如果沒有時時努力改善那些特質,我們會再次陷入舊有的錯誤和蠢事。   本書的最後部分將討論,葛拉漢價值投資者若要建立自己的投資風格與方法,有哪些選擇。換句話說,可以在四個基本價值投資原則之上,建立葛拉漢價值投資系統的變化。沒有兩個葛拉漢價值投資者所執行的投資系統會完全相同。就像巴菲特曾在一個例子中指出,他和蒙格雖然「幾乎就像連體嬰」,但他們的投資方法還是有些差異。   與投資相關的教與學,基本上機會無限。蒙格喜歡說,成功的投資人永遠不會停止當個「學習機器」。這種學習、再學習的必要,代表投資人必須不斷閱讀和思考。蒙格曾說,他不認識有哪個成功的投資人沒有大量閱讀。他自己的小孩形容他是「長了兩條腿的書」。閱讀和學習需要真的下功夫。有句禪偈可套用在這裡:「說到與價值投資有關的事,很多人寧可啃菜單而不是真的吃東西。」我學到不僅要用功,還要熱愛用功,因為能滿足心智。至少可以學會享受過程,說不定還會愛上它。   結束這篇序言之前,我應該對本書略做說明。本書的形式很簡單。引用蒙格的語錄按照邏輯順序安排,通常緊接著的就是我的解釋說明。除非另外指明,否則引述語錄都是蒙格說的話。本書最後有詞彙表,如果看到不熟悉的用語(例如,淨現值),可隨手查詢定義。   教導蒙格的思想,最好的方法就是深入檢驗他在生活中最主要的專業活動。本書的焦點在於蒙格身為投資人的思路。蒙格曾將成為成功投資者稱為「訓練有素的反應」。他相信,如果能夠學會克服導致拙劣決策的行為,就比其他投資人多出優勢。本書的脈絡大多在於蒙格如何投資,但討論內容同樣適用於人生其他方面的決策。掌握了支撐蒙格思想與方法的架構,看他的每一則公開聲明會更有意義。舉例來說,了解他所說的普世智慧(worldly wisdom)和人類誤判心理學(psychology of human misjudgment),可以做出更好的決策。學習蒙格的思想和方法將永遠改變你對投資及人生的想法。你會做出更理想的決策,更快樂,人生也更加充實。

內文試閱

第三章 普世智慧
  基本的普世智慧是什麼?這個嘛,第一法則就是,如果你只是記住個別事實又企圖將它們硬湊在一起,那麼你其實什麼都不知道。如果那些事實無法連貫成理論框架,就沒有用武之地。 ——蒙格,南加州大學商學院,一九九四年   你必須了解重要學科的重要概念,並固定使用——全部使用,而非只用一些。大部分的人接受一種模式的訓練(例如經濟學),並嘗試以一種方式解決所有問題。你知道那句老話:在手拿鐵鎚的人看來,這個世界就像一根釘子。這是處理問題的笨方法。 ——蒙格,威斯科年會,二○○○年   在一個小小的學術領域無法找到所有世間的智慧。那是為何詩學教授在俗務方面常常那麼沒有智慧。他們的腦中沒有足夠的模型。 ——蒙格,南加州大學商學院,一九九四年   模型是什麼?第一法則就是,你必須有多元模型,因為如果只有一、兩種模型可用,人類心理的本質是你會扭曲現實,讓現實符合你的模型。 ——蒙格,南加州大學商學院,一九九四年   蒙格在事業和人生都採用一種方法,他稱之為普世智慧。蒙格相信,藉由使用來自許多不同學科的各種不同模型(心理學、歷史學、數學、物理學、哲學、生物學等),就能運用這些綜合起來的合成品,創造出比各部分總和更多的價值。羅伯特.海格斯壯(Robert Hagstrom)就普世智慧寫了一本好書,書名為《投資:最後一門人文學科》(Investing: The Last Liberal Art),他在裡面指出:「每一門學科會與其他學科交織結合,並在過程中強化。懂得思考的人會從每一門學科汲取重要的思維模型、關鍵概念,結合產生完整的理解。培養這種寬廣視野的人,就在通往普世智慧的道路上。」   蒙格顯然熱愛學習。他確實樂在學習,因此他能享受普世智慧投資流程。這一點很重要,因為很多人不覺得投資有樂趣,特別是比起賭博,科學證明賭博能透過化學物質(例如多巴胺)產生滿足快感,即使這種活動的淨現值為負。蒙格的成就是建立一個體系(普世智慧),讓他能在有正淨現值的活動中產生相同的化學物質獎勵。當你學習新東西,大腦會給你化學物質獎勵,刺激你去做些成為成功投資人必要的工作。如果你做了這些工作,並採取普世智慧心態,蒙格相信你將創造比其他投資人更多的優勢。   在建立普世智慧方法時,蒙格用了他所謂的「思維模型框架」(lattice of mental models)。思維模型是什麼?赫伯特.賽門(Herbert Simon)說明這個概念:   在這些狀況下,經驗豐富的決策者與新手的差異,主要不在像「判斷」或「直覺」這種無形的東西。好比說,如果有人打開頭蓋骨,看到經驗豐富的決策者大腦內部,就會發現他有各種可供使用的行動庫藏;他有檢查清單可在行動之前仔細思考;等需要做決定的時機出現,他的心中有一套機制可以喚起那些,並帶到他的意識注意範圍。 ——賽門,《麥肯錫季刊》(McKinsey Quarterly),一九八六年   框架的比喻是蒙格精挑細選的,藉此傳達學習普世智慧需要的多元模型必須相互連結。   你的腦中必須有模型。而且你必須在這個模型框架分配安排你的經驗,包括間接與直接的。 ——蒙格,南加州大學商學院,一九九四年   如果看到應用實例,會比較容易理解普世智慧方法。為了說明這個方法,蒙格舉的例子是,一家企業提高產品價格,卻賣出更多產品。這似乎違反經濟學教的供需法則。不過,如果從心理學的訓練思考,也許得到的結論是,該產品是季芬財(Geffen good),價格更高時,大家會想要更多。或者可以總結出,低價對買家意味著品質差,所以調高價格會導致銷售增加。另一方面,你可以留意激勵誘因引起的偏見傾向,發現這個例子的真正情況是,賣方賄賂了買方的採購人員。   蒙格描述真正發生這種問題的情形:   假設你是一家共同基金的經理人,而你想達成更高業績。一般人通常會得到以下的答案:提高佣金,自然就降低提供給最終買家的實際投資單位數,於是你提高賣給最終客戶的實際投資每單位價格。你利用這多出來的佣金賄賂顧客的採購代理人。你收買經紀商,讓他背叛客戶,將客戶的錢投入高佣金產品。 ——蒙格,南加州大學商學院,二○○三年   沒有人能夠無所不知,但你可以努力做到對每一門學科的重大模型都有基本認識,集合起來就能在決策過程中增加價值。簡單說,蒙格相信思慮範圍非常廣泛、又了解許多不同學科諸多模型的人,可以做出更好的決策,因此也是更優秀的投資人。

作者資料

崔恩.葛瑞芬(Tren Griffin )

任職於微軟(Microsoft)。在此之前,他曾任鷹河(Eagle River)的合夥人,該公司為克雷格‧麥考(Craig McCaw)創立的私募股權公司,投資於電訊及軟體產業,包括麥考無線電訊(McCaw Cellular)、納克斯泰爾(Nextel)、納克斯泰爾合股公司(Nextel Partners)、XO通訊(XO Communications)、特萊迪斯克(Teledesic),以及許多新創公司。 他的職業生涯早期有五年在韓國及澳洲從事企業顧問。崔恩在部落格25iq.com撰寫有關投資和其他主題的文章。

基本資料

作者:崔恩.葛瑞芬(Tren Griffin ) 譯者:林奕伶 出版社:商周出版 書系:新商周叢書 出版日期:2016-09-06 ISBN:9789864770700 城邦書號:BW0609 規格:平裝 / 單色 / 320頁 / 14.8cm×21cm
購書說明