〈推薦序〉 機智股票投資者的智慧價值投資指南 2020年熱烈的東學螞蟻運動被評價為改變韓國股票市場體質的原動力，人們對於個人投資者只能輸給機關組織或外人的刻板印象消失了。但問題是，東學螞蟻們的資金並不是只流進低價買進績優股而已。3月以大型股、績優股為主買進嚐到收益後氣氛急轉，轉至打賭股價指數下跌的2倍反向ETF、原油槓桿ETN等，人們正進行危險的投資。 NH投資證券的調查結果顯示，2020年1～11月20幾歲的人開設新帳戶的周轉率達到5248%。這些帳戶的平均餘額是583萬韓元，周轉率達到5248%，代表11個月期間會交易3億韓元以上的股票。30幾歲的新顧客周轉率也有到4472%。你知道這些人過度的短打跟負債投資會有什麼問題嗎？ 所謂的周轉率100%，是指將投資金額全部買進，再全部賣出的意思。售出股票時，會產生0.23%的稅金。此外，買進、賣出時也會各自產生買賣手續費（MTS為基準約0.015%）。即是說，周轉率每到100%時，就會產生0.26%的費用。那如果周轉率是5200%，光是費用就有13.52%了。即使是短時間買賣，還是會花上投資金額13%的費用。 沒有投資者會不知道華倫．巴菲特。名字總進入世界前5大富豪的他，年平均收益率是20%。一般個人投資者要達到跟華倫．巴菲特一樣的收益率，從機率上來看很困難。畢竟如果真有這麼簡單，大家都會是富翁了。以短打為主投資的人，要在因周轉率產生的買賣費用超過13%後才能產生收益。如果考慮到物價上漲率（約1%），就需要創造更多收益，才能保有實質的價值。如果你拿了6%的貸款，就也必須再產出相對的收益。若把這些都加起來，就等於必須產出20%（=13+1+6）的收益，才算拿回本金。短打跟負債投資之所以會成為問題，就是因為這個。即使你像人稱最強的投資者華倫．巴菲特創造出收益，也沒什麼剩下的。當然，如果是像2020年這樣的好市場，就有可能創造在那之上的收益。但你每年都能做到這樣嗎？ 許多投資新手會將「投資」跟「投機」混淆。我認為區分這兩者的標準在於「期望收益率」。一周樂透銷售量大約是500億韓元，其中40%會由彩券基金拿走。如果我把這周發行的彩券全部買下來，就會花上500億韓元。但是如果從頭獎到所有等級的獎都中，拿到的獎金就會是300億韓元。也就是說，彩券投資的期望收益率是負的40%。拿賽馬來說的話，馬管理局的占比是25%，表示這是個期望收益率負25%的遊戲。像這樣，期望收益率是負值時， 若把錢放進去，就會是「投機」。而所謂的「投資」，期望收益率必須要是正值。但負債投資跟短打的期望收益率很難是正值。即是說，2020年開始股票投資的大部分20、30多歲的人，不是在投資，而是在投機。 證券公司帳戶中的買賣介於「投資」跟「投機」之間。持續創造好佳績的優良企業，若在因新冠肺炎之類的外部突發狀況，使股價比內在價值便宜許多時買進，就可稱之為不錯的「投資」。但若盲目依靠打賭股價下跌的2倍反向，或希望原油價格遽升而將錢放在原油ETN，則可能會成為「投機」。這本書的作者是這樣說的。 當泡沫愈大，產生的代表性心理狀態即為「現在不追的話，就會被其他人甩在後頭！」這種類似剝奪感的心理。沒有什麼比被人甩在後頭的心理更令人焦急的了。進入2020年代後，出現了FOMO（fear of missing out）這個新詞，來表達這種心理現象。該說這是獲得收益的投資對象無法體驗的恐怖嗎？ 作者做了超過20年的股票投資，雖然在2000年因IT泡沫破裂損失投資金的1/10，卻也在痛定思痛後於2008年的金融危機順利過關。我也在2008年的金融危機中親身體驗了股價下跌的情形， 那是個讓人感到頭昏腦脹的體驗。大家通常都會看著損失說「我繳了學費給市場」。如果是繳學費的程度還好，但也有不計其數的人是遭受到無法復原的損失。如果能在品嘗到致命損失之前，先學習適當的投資方法，應該會好很多吧？ 價值投資是前面提到的華倫．巴菲特跟他曾稱之為老師的班傑明．葛拉漢等眾多投資大師追尋的股票投資方法。這本書是一本親切介紹股票投資跟價值投資的指南。跟作者之前的書比起來，是完全以初學者為中心而作的，且處處充滿了盡最大努力仔細並親切說明的痕跡。作者是這樣說的。 「試著想像，人們忽視價值投資是『人們不去的後巷有條花徑』。追尋價值投資並實踐的投資者是少數，這也代表會有巨大的收益在等著你。」 我對作者的話非常有共鳴。我引用一下由我擔任翻譯的威廉．伯恩斯坦（William Bernstein）《智慧型資產配置》的一個段落。 「最近…說明為什麼大部分投資者會是「凸向（convex）」的交易者。這個用語是學者威廉．夏普（William Sharpe）跟安德烈．佩羅德（Andre Perold）為了說明「投資組合保險」策略時創造出來的。 該策略表示應該在價格上漲期間購買股票，並在下跌期間售出。而「凹向（concave）」策略則相反。在價格下跌期間買股票，並在價格上漲時賣出股票。每個人受吸引的策略都不盡相同，而夏普跟佩羅德則做出了更深奧的主張。在凹向交易者生活的世界中，凸向的交易者較有利，反之亦然。實際上金融的歷史都來自近代，因此股票投資者中凸向交易者占壓倒性多數。當價格上升時，投資者的收益率估計值會很不合理地上升，並且會據此買更多股票。如果實際上大部分的投資者顯示出這樣凸向的行為時，合理的投資者就應該成為凹向的交易者。」 股票市場，特別是處於牛市的投資者，大部分都會有「凸向」的性質。通常「凸向」投資者多的市場，「凹向」投資者會較為有利。價值投資則接近「凹向」投資法。如果是投資新手，不管是凸向投資法還是凹向投資法都應該學習，相信這本書會親切地跟各位介紹被稱作價值投資的凹向投資法。 《魔法般的年金滾雪球》作者，Kim Sungil 有句話叫「開始就是成功的一半」，這句話是亞里斯多德說的，原文是「Well begun is half done！」。也就是說，如果開始做得好的話，就等於做了一半了。這本書將許多剛開始股票投資的人必讀的內容整理得簡單明瞭，相信對想朝價值投資方向邁進的人來說會是很好的開始。因此從這本書開始學習投資的人，也可以說是已經成功了一半了。 –Naver café價值投資研究所管理員，南山酒僧Kim Taeseok 作者李誠洙是數十年間為傳達正確投資理念而努力的專家，也是金融投資教育者。作為其努力的一環，他寫了多本著作，特別是這次的書非常有益，也堪稱為模範，各種充實的內容就算說是「金融投資教科書」也不為過。《價值投資完全自學手冊》將幫助各位培養面對市場任何狀況，都能冷靜看待的視角及能力。 幾乎沒有OECD國家會在國民教育的過程中漏掉金融投資，而大韓民國作為那罕見的例外，希望在此生長的個人投資者，都能接觸到這本基礎投資書。 –未來金融研究所代表，Cho Junghee 獎學會代表，Oh Sunghyun 我的天啊，這竟然是一本在FAANG時代用價值投資正面對決的書！請讓我為這個自我跟他人都公認的股票道長lovefund的挑戰，獻上熱烈掌聲。 這本書將成為深陷成長股的而備感孤寂的價值投資者，那撫慰人心的燈塔，自認需要學習股票的投資新手更是推薦。當你從基礎到實戰都行行畫線閱讀，就會愈來愈了解股票，並在不知不覺間成為高水準的投資者。此外，也希望被冷落超過10年的價值股的真正價值能盡快被重新重視，從歷史的角度來看也是時候了。但願各位都能成為掌握先機的投資者。 –Money Today部長，《現在馬上去投資中小型股》作者，Yoo Ilhan 我雖總是苦苦找尋新的投資方法，卻總在最後透過投資大師們領悟到，所謂投資的正道其實很簡單。儘管如此我仍時常嘆息，對剛開始投資的人，或雖然經驗豐富，卻因沒有標準而容易受影響的投資者來說，若有個能夠輕易上手的指南書該有多好。《價值投資完全自學手冊》非常忠於基礎，親切的內容介紹讓一般人也能輕鬆踏入投資的世界。除了初次接觸股票的人之外，也是能讓既有投資者穩固基本能力的指南書。 –NH投資證券部長，Yoon Jongsoo