買飆股，其實是你賠錢的最大原因。 想年均獲利40%、永保獲利？從現在起， 你得不做五件事，只鎖定兩種財務指標。 《金融時報》、《華爾街日報》一致推薦： 關於投資理財，這是最棒、最有價值的一本書。 作者葛林布雷是戈坦資本投資（Gotham Capital）的創辦人，該公司成立後的20年間，他「每一年都為客戶創造高達40％的投資報酬率」。他是怎麼辦到的？ 方法很簡單：有些東西不碰，有些商品不買，面對市場的情緒不要處理。 這位哥倫比亞商學院教授、華爾街的股市贏家認為： 由於生存本能使然，我們對於損失的恐懼遠大於對收穫的喜悅。 所以，投資人會跟非洲土著一樣，一遇到問題會想先逃跑（多數人總在危機中低價拋售股票）； 而人的心態又很容易從眾，跟大家一起感覺比較自在（所以你常常高價搶進，就怕錯過買不到）。 就是這種與生俱來的情緒與本能，使我們經常挑錯進場的時間點，買高殺低，賺一點卻賠更多，不能永保獲利。 那應該怎麼辦呢？面對投資的情緒（不論恐慌或從眾），你得學會「不要處理」。並找到一個系統化的方法——操作紀律——來解救自己， 你要找一條繩子把雙手綁在背後，免得你手癢不停犯錯，但要留下夠長的繩索，在必要時解開繩索順利出手。 哪些事情不要處理呢？ 1.不知道價值，不買： 投資的祕訣就是：找出標的物的價值，然後付出遠低於該價值的成本，取得這個標的物。如果不了解標的物價值多少，就決定投資，那麼成功的機會就微乎其微。 一家公司的股票價值多少？其實不難算，是專業投資者和學者搞得太複雜了。 一家公司會配給你多少利息？這也不難算。 2.不能比較或不了解的投資商品，不買： 如果你對該產業或該公司做什麼產品、提供什麼服務並不了解，就不要買它的股票。在投資市場中，沒有人強迫你非得買哪一支股票，你有好幾千家的公司可以選擇。 3.別跟著機構和法人進出 不論採取什麼策略，「迎面對戰」很可能是錯誤的選擇，想要讓運氣站在你這一方，你必須改變遊戲規則，要找大型投資機構沒碰的個股。 4.太複雜的商品（例如共同基金），不買： 基金經理人的績效只代表現在，不保證未來；而且基金好股票與壞股票一起投資的方式，根本不能追求最大獲利。 5.情緒來了，不要處理！ 市場是很情緒化的，通常會過度樂觀或過度悲觀，因此股票往往會在短期內劇烈震盪，唯有專注於「價值」的投資人，才能遠離這種情緒化的波動。目前，「幾乎」所有基金跟市場一樣情緒化。 不做這、不做那，你一定會問：「到底我該怎麼做？才能年均獲利40％？還一直保持下去？」： 1.用殖利率與資金報酬率這兩個因素，做為選股標準。 一家企業的運作，必須具備兩個要件：營運資金（WorkingCapital）與固定資產（FixedAssets）。我們並不能確知投資一家公司未來能有多少報酬，不過可以檢視該企業過去的投資報酬率狀況。藉由比較該企業去年的營運資金與固定資產金額，以及獲利狀況（這些資訊可以在公司的財務報表上找到），通常就能大致了解該公司未來的資金報酬率會是如何。 下一個年度的獲利永遠是未知的，但上一個年度的獲利卻是確定的。因此，若想在無須做任何猜測的情況下比較不同的公司，則可以檢視上一年度的殖利率。保守的人，可以往前多檢視幾年。 2.根據數據、而非情緒來買股票。你要準備一筆可以承受損失的錢投資股市，然後永遠留在市場。當大幅下跌時不可以離開，當市場狂漲時也不可以雙腳踏進去。 所以，想要永保獲利，重點是價值，不是市值。你得不買飆股、遠離情緒。 本書加贈葛林布雷選股法2017台股實戰篇， 以企業上一年度（105年）的殖利率排行、獲利成長和財務分析為選股標準， 找出最具投資潛力的台股。 【名人推薦】 楚狂人（投資教學網站「玩股網」執行長） 溫國信（雪球股達人） 趙靖宇（FM96.7環宇電台《幸福周記》主持人）

推薦序一 不懂的股票大可不買，沒買賣就沒傷害 推薦序二 價值投資法，利多利空你都賺 前言　 你做得太多，才會賠錢 第一章 其實道理你知道，只是沒做到 只需具備幾個簡單的觀念，就可以成功投資股市——大部分的人都知道，但大部分的人都沒有這樣做。 第二章 不知道價值多少，不買 如果我們沒估算投資標的的價值時就決定買進，那麼，獲利的機會就微乎其微。 第三章 計算企業價值的高深學問——都不太靈光 專業分析師和基金經理人用的企業評價方法，不適合「做股票」。 第四章 不能比較的商品，不買： 在投資市場中，沒有人強迫你非得買哪一支股票，你有好幾千家的公司可以選擇，所以，不了解的東西，別碰。 第五章 別跟著機構和法人隨意進出 不論採取什麼策略，「迎面對戰」很可能是錯誤的選擇！想讓運氣站在你這一方，你必須改變遊戲規則——找大型投資機構沒碰的個股。 第六章 太複雜的商品，不買 基金經理人的績效只能代表現在，不保證未來；而且好股票與壞股票一起平均的遊戲規則，根本不能追求最大獲利。 第七章 情緒來時，不要處理 市場是很情緒化的，通常會過度樂觀或過度悲觀，因此股價往往會在短期內劇烈震盪，唯有專注於「價值」的投資人，才能遠離這種情緒波動。目前，「幾乎」所有的基金跟市場一樣情緒化。 第八章 便宜的好股票，哪裡找？ 到底什麼才是能「永保獲利」的好股票？重點不是價格高低，也不是市值大小，而是能善用資金賺取高報酬率的企業，指標只有兩個。 第九章 找條繩子，綁住衝動的手 重點在於有正確的原則與特質，並且加以堅持。——班傑明．葛拉漢 附錄 用葛林布雷選股法找出最具投資潛力的台股

　　提到投資股市，你可以有好幾種選擇： 　　1.自己操盤。數以兆計的資金是透過這種方式投資的。當然，採用這種方式的唯一問題是，大部分的人不知道如何分析與選擇個股，如何建立自己的投資組合、何時該買或賣，也不知道自己該在股市裡投入多少資金（看來，這已經是好幾個問題，不是唯一問題了）。 　　2.把錢交給專業人士代為投資。數以兆計的資金是透過這種方式投資的（但不幸的是，大多數專業人士的表現低於大盤平均值。事實上，要選到一個好的專業經理人，可能比挑選一支好個股還困難）。 　　3.投資指數型基金。數以兆計的資金是透過這種方式投資的。問題是，這個方式仍有缺陷：拉長時間來看，大部分的指數型基金，投資報酬率都低於平均值。 　　4.閱讀本書之後聽從我的建議。以前還沒什麼人採用這個方式。不過，現在開始就很難說了……。 　　多年來，一直有人問我，該如何在股市中賺到錢？ 　　這些人認為，我長期在商學院擔任教授，又是投資機構的經理人，理應知道這個問題的解答。但這麼多年以來，我始終沒找到一個比較好的回答。 　　坦白說，華爾街散戶們並不怎麼好。你雖然有很多投資選擇，但基於某個原因（或通常基於數個原因），大部分的選擇並不是很好。對於這個重要的問題，我終於找到一個很好的答案，而且這個答案，同時適用於大投資機構與小投資散戶。 　　本書是我第三本有關投資的著作。 　　第一本是《你也可以成為股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius），這本書的用意是要幫助許多的散戶，但後來並沒有達到此一目的，因為它的基本假設是：一般投資人擁有許多專業投資知識，與大量的空閒時間（事實上，這本書最終幫助了一些避險基金經理人）。 　　我的第二本書《超越大盤的獲利公式》（The Little Book That Beats the Market），提供了一個循序漸進、按部就班的方法給投資人，讓他們可以「自己動手」。對於該書所介紹的方法我非常肯定，而且我自己也很愛這本書。不過，這次我又錯了，因為我發現大部分的人並不想要自己動手；沒錯，他們希望了解投資，但也希望有人幫他們做。 　　所以，這本書才是真正的投資聖經。我甚至認為，大部分的投資人、甚至專業投資機構都沒有深思過，想在股市裡「永保獲利」，有時你必須「不做」什麼。我衷心認為大家都應該認真想一想。 　　祝你好運。

　　第一步：這檔股票「價值」多少錢？ 　　 　　如果你想成為一個好的投資人，就必須真正掌握「價值」的概念——價值究竟是什麼，以及價值是怎樣產生的？這一點相當重要，因為成功投資的祕訣非常簡單：第一步是要找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。 　　 　　我再重複一次：先找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。 　　 　　股票投資之父班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）將其稱之為「安全邊際」（Margin of Safety）。當「計算出來的價值」與「目前價格」差距越大時，就表示安全邊際越大。葛拉漢指出：當出現意外事件導致我們購買的事物的價值降低時，或是我們高估了該事物的價值時，如果當初是在安全邊際夠大的狀況下買入，將可以保護我們免於遭受重大損失。 　　 　　即便這些論點都是對的，但「價值」是什麼？又從何而來呢？ 　　 　　轉角糖果店的位置很不錯，而且生意蒸蒸日上，如果能以15萬美元買下這家店，應該是個好投資。但如果以5,000萬美元買下同樣的地點、同樣的生意，別人一定以為你瘋了（而且這樣做，一定會令人懷疑你的5,000萬美元是怎麼賺來的）。 　　 　　簡單來說，如果我們在不了解購買標的的價值時就做出決定，那麼獲利的機會就微乎其微。 　　 　　不了解的投資商品，不碰！ 　　 　　當我在課堂上教我的MBA學生這個觀念時，我總是會問他們以下幾個問題：在評價一家公司時，如果我們難以預測未來的獲利與成長率時，該怎麼辦？如果該產業競爭非常激烈，而我們真的無法確定目前的獲利能否持續，又該如何是好？也許我們還能提出另一個問題，就是關於他們的新產品能否成功。有時候我們無法確知新科技，將對一家公司的主要產品或服務造成什麼影響。接下來，我們該怎麼做呢？ 　　 　　我的答案總是很簡單：跳過這家公司，找一家比較容易評估的公司。 　　 　　如果你對於該產業會產生什麼變化、該公司的新產品或服務會有什麼發展、新科技對該公司會帶來什麼影響並不了解，你就無法對未來的獲利與成長率做出正確的預測。如果你無法做到這點的話，就不要跳進去投資這家公司！（我知道你現在正在想什麼：謝謝你的忠告，但是這些聽起來真的很難做到。說實話，就算是我最優秀的MBA學生，我也不期望他能夠非常準確的預測大部分企業的未來獲利與成長率。事實上，我告訴他們，真的不用麻煩了。） 　　 　　在股票市場中，沒有人強迫你非得買哪一支股票。你有好幾千家的公司可以選擇。所以最佳的行動方案是：找出你最了解的那幾家公司，了解它們的業務、產業與未來獲利遠景，然後再針對你有能力評估的這幾家企業，做出最好的預測與比較。在評估這些企業時，你同樣可以進行包括相對價值分析、收購價值分析，或我們之前討論過的其他分析方法。 　　 　　沒錯，這東西的確很難。我只是希望你開始了解，專業投資經理人面臨的某些挑戰。我希望你知道，要針對數十家、甚至是數百家企業做出有信心的預測，是多麼困難的一件事。 　　 　　別貪心，固定投資幾家就好 　　 　　在預測企業的未來獲利時，哪怕只是研究幾十家公司，也很難有高度的把握。但要找出6家或10家你有把握能掌握其未來獲利前景、成長率與新產業發展的企業，則相對容易得多。 　　 　　固定投資幾家你知之甚詳的企業，而非在三、五十家企業名單中遊走，將有較高的機會戰勝平均投資報酬率。知名的英國經濟學家凱因斯（John Mayn ard Keynes）是這樣說的：「隨著時間流逝，我越來越相信正確的投資之道，是將相當大的一筆錢，放在個人認為有所了解、且對其管理有信心的企業上。」巴菲特的說法則是：「我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風險，只要投資人在買進股票前，能夠加強對企業的認知，並對企業的特質有高度的掌握即可。」 　　 　　固定分析與投資幾家你特別有見解或深入了解的企業，是很有道理的。我認識幾個只投資某一產業的公司的散戶，他們都創造了十分出色的投資績效。當然，由於他們非常、非常了解某個領域，於是將集中投資的風險縮小了。如果你對某個領域特別了解或有興趣，這會是個不錯的投資之道。 　　 　　所以如果你真的不善於預測企業未來的獲利或成長率，該怎麼辦呢？將大部分的時間放在研究規模較小、較不會和大型投資機構競爭的企業上，以找出價格划算的股票，這種做法非常有用。 　　 　　另外，不要分析上百家的企業，而是要將精力集中在幾家自己有把握、非常了解的公司上，這樣也有助於提升投資報酬率。 　　 　　懶人投資法：殖利率排行 　　 　　下一個年度的獲利永遠是未知的，但上一個年度的獲利卻是已知的。因此，若想在無須做任何猜測的情況下比較不同的公司，則可以檢視上一年度的殖利率。我們可以根據去年的「獲利」排序所有的公司，並比較這些公司的獲利與股價比（Earnings to the currentprice，現金股利除以每股現價）。殖利率越高的公司排在越前面，而殖利率越低的公司則排名在越後面（或者你可以用另一個方式思考這一點——相對於我們付出的價格，能夠賺越多錢的公司排在越前面，而獲利越少的企業則排在越後面）。 　　 　　讓我們花一點時間分析一下這點。為什麼我們會以根據15%的殖利率定出的股價買進某些公司，又會以根據5%殖利率定出的股價，買入另一些公司呢？ 　　 　　要了解這一點，可以運用之前所學的一些東西。最明顯的一點是：當我們在檢視獲利時，其實是想找出未來的殖利率是多少。在這個例子中，我的建議是：採用上年度的獲利來計算殖利率。我們之前已經提過，一家企業的價值來自於未來能為我們賺多少錢，但下一年度的獲利是高或低，卻沒有人可以保證（一家去年殖利率為15%的公司，下一年度有可能因獲利下滑而降低殖利率；同樣的，一家去年殖利率為5%的公司，下一年度有可能因獲利增加而提高殖利率）。 　　 　　人總是高估自己的能力 　　 　　由於人類的生存本能使然，我們對損失的恐懼，遠大於對收穫的喜悅。就如同非洲土著一樣，一遇到危險我們會先逃跑，然後才問問題。難怪當情況看起來風雨飄搖時，人們總會對自己的投資感到驚慌失措——因為我們只想要生存！而人類又傾向於抱持從眾心態，和大家都一樣時會感到比較自在。所以當每個人都急著買入時，我們也會用高價搶進；而當每個人都賣出時，我們自然也會以低價拋售——這樣做就能讓我們感覺好一點！ 　　 　　人們經常依據最原始的本能做出快速的決策，而且我們最在意剛剛才發生的事。由於仍保有野外快速逃生的本能，我們當然會對那些，最近績效表現不佳的基金經理人避之唯恐不及，並投入最近這一年裡績效勝出者的懷抱——看起來似乎就應該這樣做！同時我也很肯定，必須先對自己過去的表現感到滿意，才能有堅強的自信，所以我們常認為自己的表現優於平均值，這可能就是我們不斷高估自己選股能力的原因。 　　 　　另外，這種過度膨脹的自信，讓我們太過於頻繁的買賣股票。這也許就是我們為什麼會一次又一次犯同樣的錯，而且總是認為，「這一次」自己一定會做對！ 　　 　　我們必須先了解自身的本能反應，才能開始解釋近幾年出現的經濟泡沫（如房貸泡沫與網路泡沫等）。就相當大的程度來說，我們在上一章裡檢視的價值效應，其實只是我們所有人情緒過度反應的結果。這有助於說明為什麼市場先生的表現，經常會如此瘋狂。不過，這也說明為何當我們應善用市場先生的瘋狂情緒時，我們卻都沒有這樣做。當然，這一切並不是我們的錯。畢竟，你得忙於生存、從眾、注意剛剛發生的事，以及讓自己變得過度自信。 　　 　　情緒來時，請不要處理 　　 　　所以，對於這些與生俱來的情緒、差勁的投資本能，我建議的處理方式是什麼呢？答案很簡單：不處理。在開始行動之前，先放下。我們必須承認，不管讀過多少行為財務學的書，我們仍會不斷犯同樣的投資錯誤。 　　 　　那麼，現在該怎麼辦呢？ 　　 　　我的計畫是善用以下這個事實：我們都是人，只要是人一定會犯錯。所以我們必須發展一個系統，讓自己盡量避免犯錯。但在此同時，我們假定其他人仍會不斷犯下同樣的錯。我們可以找到一些系統化的方法來解救自己，那就是：找條繩子，把雙手綁在背後，免得手癢時不停交易。不過最理想的情況是：你要留下夠長的繩索，在必要時可以解開繩索出手，以便打敗市場和其他人。 　　 　　要怎麼樣才能做到這些呢？我們之前已經學到，市值加權指數基金很有機會勝過大多數的共同基金。當然，拉長時間來看，平均加權指數基金或基本面加權指數基金的表現應該更好，而價值加權指數甚至能做得更好——而且可能好很多。因此，如果我們選擇價值加權指數，應該就能避開大多數人會犯下的系統性錯誤，而不會受這些人性所苦！

作者：喬伊．葛林布雷(Joel Greenblatt) 譯者：丁惠民 出版社：大是文化 書系：Biz 出版日期：2017-05-25 ISBN：9789869458009 城邦書號：A9400130 規格：平裝 / 單色 / 208頁 / 14.8cm×21cm