暢銷美國20年，經典中的經典！ 全美專職投資人、投資部落客指定閱讀 投資失敗不是方法錯誤，而是你不懂得為何賠錢！ 為什麼這是一本談賠錢的書？！ 因為賺錢的方式人人都有一套，但賠錢方式就那幾種。 作者從自身的經驗告訴人們，只要建立起簡單架構，即可幫助你理解和接納心理因素所造成的虧損，從而避免災難性的虧損，且辨識、確認並避免掉一些投資、交易和投機上的陷阱。 吉姆．保羅從肯塔基州北部的小鎮迅速竄起，年紀輕輕就在芝加哥商業交易所擔任董事要職，卻又因為一連串的驕縱自大，輸掉一切，包括他的財富、聲譽和工作。在本書誠實、坦白的分析中，保羅和布南登．莫尼漢重新檢視導致保羅做出決策災難的過程，深入探索這些投資失策背後的心理因素。投資人在市場上賠錢，可能是因為分析錯誤，也可能是因為心理障礙導致無法適切地應用行情研究和判斷。 各種分析方法都有其效力和限制，會在某些狀況下無法發揮功用，但心理因素卻會讓人陷溺於失敗之中，慌亂地找尋新方法只求合理化自己的決策。保羅和莫尼漢在書中提供一個簡單架構做為獲利的法則，讓讀者避免大虧損，學會理解、接受和避開一些投資、交易和投機的危險，創造出迷人的獲利。

序
哥倫比亞版前言
前言

第一部：交易員回憶錄
第一章：源自飢餓
第二章：跨進真實世界
第三章：木材交易
第四章：投機豪賭
第五章：追尋探索

第二部：學習教訓
第六章：虧損的心理動態
第七章：風險的心理謬誤
第八章：心理群眾

第三部：綜合討論
第九章：規則、工具與傻瓜

結論
後語
附錄

序

　　說到成功交易的要素，我常常跟聽眾提起一個非常矛盾的現象，說起來也只有交易才會發生，其他行業都不會有。我說的例子是這樣：任何一個理智正常的人走進書店（現在這個時代假如你還找得到的話），走到醫學書籍區，找到一本腦外科手術的書，帶回家讀它一個週末，你不會相信自己星期一就能進醫院手術房幫病人開大腦手術吧。我這裡強調的是「理智正常」。但不知道有多少人會覺得，你走進書店，找到投資書區，挑一本像是「我去年炒股獲利百萬」的書，回家讀它一個週末，然後就能在週一上場交易，相信自己可以擊敗投資專家。為何對這兩者的思考，竟是如此天差地別？

　　對於上述矛盾，我自認為有個很好的答案。就我所知，交易是唯一一件業餘人士至少也能擁有五成勝算的事情。為什麼呢？因為交易時你真正能做的事也只有兩個：不是買進、就是賣出。而且，就結果來看，那些茫茫然毫無頭緒的菜鳥甚至還更容易決定要買要賣。這種情況在其他專業都不可能出現，甚至只是非常、非常短暫的成功都不可能。要是沒接受過外科醫生的訓練，你想成功完成大腦手術的機會應該就是零；要是連小提琴都從沒拿過，你想在紐約愛樂交響樂團前面表演小提琴獨奏的機會也是零。但只有交易才有這種奇怪現象，讓一些沒有真材實學或甚至毫無優勢的人也可以短暫成功，因此也讓人誤以為運氣比技巧還要重要。

　　吉姆．保羅認為他早期在市場上的成功，是因為他聰明，或者說是因為他願意打破規則。一直到他賠光家當還欠了一屁股債之前，他都沒想過自己之前所向披靡完全只是運氣好。保羅大概是第一個承認過去連戰連勝只是運氣好，不過還真是好了不少年。但是他作為交易員是有些缺陷，因此也造成必然的全面潰敗，這個結果恐怕也是不可避免。所以他也爽快地承認，就算那個時候沒有賠光家當，到更後來也會賠得更多、更慘而已。

　　事實上交易成不成功，通常都是因為心理因素，而不是戰術問題。吉姆．保羅最後在市場上學到昂貴教訓，才明白成功交易絕非來自賺錢祕訣，而是要先搞清楚怎樣會賠錢。保羅努力研究自己在市場上的慘痛經驗，發現成功交易員都有自己一套賺錢方法，甚至常常彼此相互矛盾。他們都明白交易本是有輸有贏，而且他們都知道怎樣會賠錢。賠光一切之後，保羅成為賠錢專家，但也正因為如此，他才能變做成功的交易員，而非曇花一現的幸運兒。

　　很多投資書固然揭示各式各樣的成功祕訣，但我們從吉姆．保羅的失敗經驗卻能學到更多，而且《獲利的法則：一個操盤手的虧損自白》讀來還很有趣。不過，這本書雖然寫得輕鬆活潑又好笑，各位絕對不能忽視這麼一本薄薄的書裡頭，其實蘊涵著豐富的交易智慧和見解。這些經驗教訓都是保羅耗費全部家當才學到，現在各位只要花錢買本書就能學會，可真是太划算啦！


哥倫比亞版前言

　　這本書第一次出版到現在已將近二十年，這段期間交易市場已有許多改變。人工喊價撮合幾乎是絕跡，許多交易所也合併，新奇的投資工具層出不窮，有些新玩意更帶來的巨額虧損，甚至讓全球金融市場受傷慘重。

　　但是過去二十年來，交易員和投資人在市場上犯下的決策錯誤，卻沒怎麼改變。不管是管理他人資金的專業人士或自負盈虧的投資散戶，儘管操作規模有大有小，卻很容易犯下同樣的錯誤。從這本書第一次出版以來，我們親眼看到幾次風險控管上的大災難。比方說，一九九五年霸菱銀行（BaringsBank）的尼克．李森（NickLeeson）在日本股市豪賭，輸了八億七千二百萬英鎊（約十四億美元）；同一年，大和銀行（DaiwaBank）的井口俊英（ToshihideIguchi）也賠了十一億美元。住友商事（Sumitomo）的「銅先生」濱中泰男最後就栽在黃銅交易，賠了二十六億美元。還有，全一銀行（AllfirstBank）的約翰．魯斯納克（JohnRusnak）在二○○二年交易外匯，賠掉六億九千一百萬美元。中國航油公司（ChinaAviationOilCorporation）的陳久霖在二○○五年的噴射燃料期貨交易賠掉五億五千萬美元（堪稱「航油之王」的悲壯殞落）。接著，法國興業（SocieteGenerale）的傑洛米．科維爾（JeromeKerviel）在二○○六年至二○○八年間交易證券衍生商品，總共虧空四十九億歐元（約七十四億美元），這個數字真是太驚人了。

　　這些備受矚目的重案和其他類似狀況，讓新聞媒體、監管機關和學術界對風險管理產業的策略和控管極為關注。雖然事後針對個案的檢視與研究，對於內部控管和避險策略的選擇提供許多寶貴教訓，但大家卻都忽略了交易員釀成大禍的個人心理層面。儘管這些虧損是因為控管失嚴和避險策略錯誤，但此二者實非虧損主因，交易員的作為才是關鍵所在。要了解這些虧損是如何造成並防止慘劇再次發生，我們必須先了解這些人的心理。這本書就是探討投資心理上的問題。我以吉姆．保羅（JimPaul）的故事為寓意，揭示投資人和交易員平常在市場上最容易出現的三大錯誤，這些錯誤其實一直都沒改變，恐怕也永遠不會變。這些錯誤不受時間所限，因此從中獲得避免犯錯的教訓也將永遠適用。本書出版後我曾經訪談過幾百位交易員和投資人，他們對書中說法和其中的教訓都感同身受。這是因為我們在某些時候都賠過錢，而書裡頭所談的正是造成交易虧損時的心理過程、行為特徵和情緒變化。針對這些過程、特徵和變化，書中提供一些預防的方法，要是可以避開這些陷阱，虧損自然不會發生。希望這些教訓和故事都能讓各位有所啟發也感到有趣。

專家怎麼賺錢？

　　我把所有的錢輸光，不只是因為黃豆油倉位處置欠佳，我也發現到自己不是個夠格的交易員。當然，我是在市場上賺過錢，但事實證明，我並不曉得自己是怎麼賺到錢的。因此在我必須靠交易來維持生計時，也無法複製自己的獲利模式。那幾年能靠「交易」賺到錢，與其說我是個優秀的交易員，不如說是優秀的業務員，在適當的時機、處於適當的位置，結識一些合適的人，才讓我賺到一些錢。就我而言，實在是缺乏與生俱來的交易才能。

　　發現到自己不夠格當個交易員，是個痛苦的覺悟。要在場內擔任交易員，我既沒耐心也沒機械式交易的技能，而在樓上當個成功的交易員嘛，我做起買賣來也欠缺一致性。想要學習交易賺到錢，就要先搞清楚別人是怎麼做的。因此我找來許多投資專家的書和相關的採訪報導來研讀。我努力研究華爾街和拉沙街（LaSalleStreet）最優秀的投資人和交易員，包括：彼得．林區（PeterLynch）、伯納德．巴魯克（BernardBaruch）、吉姆．羅傑斯（JimRogers）、保羅．都鐸．瓊斯（PaulTudorJones）和理察．丹尼斯等等。

　　畢竟，當我們生病時，都會去看最好的醫生，碰上麻煩時也會請最好的律師。因此，我現在也要找到那些最棒的投資專家，看看他們在市場上是怎麼賺錢的。如果我知道他們怎麼做，我就可以東山再起，重新邁向致富之路，而且這一次，我一定要留住戰果。

　　以下就是這些專家提供的賺錢建議。

　　我沒碰過有錢的技術分析師。
　　(吉姆．羅傑斯)

　　聽到誰說「沒碰過有錢的技術分析師」，我就想笑。很厲害嘛！既傲慢又愚蠢的反應。我搞基本分析搞了九年，最後靠技術分析賺大錢。
　　(馬蒂．史華茲)

　　讓人看了很糊塗！好吧，也許是成功的關鍵不在於你是個基本分析派或技術派。我個人靠這兩種方法都賺過錢，儘管我發現技術分析是必要的，但市場的變化也往往是基本面因素所致。也許別的主題可以揭示專家的祕密。

　　投資要分散。
　　(約翰．坦伯頓)

　　沒錯！我開始抓到一些關鍵，也令我深有同感。或許我就是押得太滿，就投入市場的資金來說，我在黃豆油價差交易的比例過大。甚至到後來，往往只投入一個交易市場。看來這就是我要學習的第一課：多元化。但我繼續讀下去，又看到不同的說法：

　　多樣化只是一種避險的無知。
　　(威廉．歐尼爾)

　　你的投資要集中。要是你有四十個小老婆，那麼你對誰都不會深入了解。
　　(華倫．巴菲特)

　　巴菲特在市場上已經賺了十億美元以上，我算哪棵蔥敢不同意他的話嗎？但坦伯頓也是現存最偉大的投資大師之一，對此他的意見跟巴菲特完全相反。

　　好吧，那麼多元化或許也不是答案。也許你把所有雞蛋都放在同一個籃子，然後非常小心謹慎地維護，照樣可以致富。又或許，到目前為止所挑選的主題，都太過廣泛，不夠精確。當然，投資專家都認為應該更精確地研究投資和交易技巧上的實際應用。

攤平

　　對於所投資的企業，你一定要了解它的業務。不然一旦股價下跌，你就難以判斷是否逢低承接。
　　(彼得．林區)

　　攤平是一種可能造成嚴重虧損的業餘策略。
　　(威廉．歐尼爾)

　　賣到最高價、買到最低價，不要在底部釣魚。
　　(彼得．林區)

　　甭想買到最低、賣到最高。
　　(伯納德．巴魯克)

　　在芝加哥，趨勢也許有幾分鐘是你朋友，但大多不能靠此致富。
　　(吉姆．羅傑斯)

　　我相信市場反轉時最容易賺到錢。大家也都說，想抓頂部和底部最危險，所以應該把握趨勢，只取中間那一大段。不過，十二年來我常常放過中段，但抓到許多頂部和底部。
　　(保羅．都鐸．瓊斯)

鎖定價差

　　要是你不確定市場再來會怎樣，就找些你認為漲太多的東西先拋空，這是明智的保護。
　　(羅伊．紐伯格)

　　不管我對後市看漲、看跌，手上總是同時會有多、空倉位，算是以防萬一。
　　(吉姆．羅傑斯)

　　我試過在同個產業中同時作多和作空個股，但通常不會太成功。
　　(麥克．史坦哈特)

　　很多交易員碰上商品（或股票）倉位下跌時，就採取對沖避險來保護自己，也就是說拋空某些商品（或股票）以彌補虧損。這實在是大錯特錯。
　　(威廉．甘恩)

　　我本來就預期專家們的意見可能會有些微差異，畢竟有些是股市大戶，有些是專精選擇權或期貨交易，不過這些人有什麼共同看法嗎？從上面那些例子來看，更像是相互攻訐的辯論。

　　我想要找到專家在市場上賺錢的方法，想要知道他們都會的祕密，但要是專家對於怎麼賺錢都沒有相同的看法，又要從哪兒學會什麼祕密呢？這時我才想到，也許根本就沒祕密。他們不是靠同樣方法賺錢。甲說某某事不要做，乙又說你就應該這麼做。為什麼他們意見不一呢？我是說，這幾個人從市場上賺了幾十億美元，而且也都守住了戰果。他們賺錢的時候，至少也該有些共同點吧？要是某甲做了某乙告誡的事，某甲為什麼沒有因此賠錢？而既然某甲不會因此賠錢，為什麼某乙就會呢？

　　如果照著專家做就能致富，不照著做就一窮二白，這些傢伙應該個個都成了窮光蛋吧，因為他們都不照著專家做嘛。個個都相互打對台，他們早都該破產啦，於是我才想到，與其要找尋賺錢的聖杯，也許探索賠錢是怎麼發生更重要，所以我又把那些專家的意見重新讀過，這次專注在他們對於虧損的看法。

虧損

　　我的基本建議是，不要賠錢。(吉姆．羅傑斯)

　　我更關心的是，怎麼控制失利狀況。要學會接受虧損。想賺錢，最重要的就是不能讓虧損失控。(馬蒂．史華茲)

　　相對於賺錢，我比較注意賠錢。別光想賺錢，要專注於保護你的戰果。(保羅．都鐸．瓊斯)

　　投資法則只有兩條：第一條是絕對不要賠錢。第二條是絕對不要忘了第一條。(華倫．巴菲特)

　　大多數菜鳥散戶在虧損還算少的時候死抱不放，他們原本可以在受傷不重的情況下退出，卻受制於情緒和人性，一廂情願地一再延宕，造成虧損越來越大，終致損失慘重。(威廉．歐尼爾)

　　要學會迅速而俐落地砍斷虧損，不要期待自己永遠不犯錯，而是在錯誤發生時，儘快砍掉虧損。(伯納德．巴魯克)

　　現在我挖到一些東西，要是賺錢有那麼多種不同的方法，我從那裡頭要如何找到什麼祕密呢？我自己就曉得怎麼賺錢，之前我在市場上就賺到一百萬美元啦，可是我對賠錢卻是一無所知。

　　那些專家儘管方法各異，但因為他們都曉得怎麼控制虧損，因此仍然可以賺到錢。當某甲的方法賺錢的時候，某乙運用相反的方法應該會賠錢，如果某乙遲遲不退場的話，而關鍵就在這裡，某乙不會傻傻地呆在市場裡頭。他會在虧損還小的時候就退場觀望。專家們都知道，不要賠錢就是自己的重要責任。


　　玩二十一點的方法都不只有一種，那麼在市場上賺錢，當然也不會只有一種。賺錢顯然沒什麼祕密，因為專家的方法都不一樣，甚至常常是相互矛盾。學會怎麼不賠錢，比學會賺錢重要。不幸的是，專家們都沒說要怎麼學會這套技能，因此我決定好好研究虧損，特別是我的虧損，看看能否找出在市場上賠錢的根本原因。也許我搆不上明智，但現在我可是非常聰明，總算從自己的錯誤中學到教訓。

虧損的心理動態

　　一九八三年十月中旬，黃豆油倉位正讓我焦頭爛額的時候，我接到媽媽的電話：「你爹正在醫院準備動手術檢查癌症。他們說沒什麼問題，沒什麼大不了的。不過他們說還是要檢查一下。」隔天手術後，她又打電話來說，癌細胞已經蔓延到我爹身體各部分，只剩六個月的時間。醫生幫他做了一個大腸終端造口，也要他馬上進行放射線化療。

　　兩個月後我接到爸爸的電話：「你媽不見了。不知道跑哪兒去。她昨晚出去，到現在還沒有回家。」後來才知道，我媽自殺了。她跳進俄亥俄河，溺水而死。唯一的好消息是，她根本不曉得我破產了，因此原因不是我。

　　她尋短是因為父親病況嚴重，就快死了，她不能接受。如果她是因為我才尋短，我想我也撐不下去，但他們並不曉得我也是狀況悽慘，只是外表看不出來，我們一家還是住在原來的房子，只是沒做原本的工作。他們知道我換了工作，但不曉得原因。

　　那個時候我爹住在療養院，請了一位全職護士照顧。每個週末，我跟我弟弟輪流去看他，我開車下去，看著他走向死亡。最後，他在一九八四年八月過世。

　　從一九八三年八月到一九八四年八月，我賠光所有的錢又負債四十萬美元，賠掉交易所會員、工作、董事席位和執行委員的資格，最後也失去了雙親。我失去所有對我很重要的一切，除了我太太和孩子。那真是非常糟糕的十二個月。

　　說起這些事情，不是想博取各位的同情，而想藉此表達我對虧損本質的重要觀察。我在市場上的虧損，跟我個人生活上的損失並不一樣；在拉斯維加斯賭輸錢，跟市場上的虧損也不同，這些損失跟我失去雙親不一樣，也跟我失去交易所董事席位不同。

　　大家可能都曉得，不管你做什麼生意，總是會有損失發生。燈泡製造商知道，每三百個燈泡總會破兩個。水果經銷商知道，每一百個蘋果裡頭總會有兩個爛掉。這樣的損失不會造成困擾，但若是意料之外的損失甚至是失去平衡，那就嚴重了。

　　知道做生意一定會有損失，跟在市場上認賠、承認虧損，則是完全不可同日而語。市場上的人通常很難主動（相對於水果販、燈泡商則是被動地接受）認賠（也就是接受並控制虧損，才不會拖累讓整個買賣活動）。這是因為損失總是被看做「失敗」，在生活中其他任何領域裡都一樣，損失都帶有負面含義。我們往往把損失等同於錯誤、不好和失敗，而將勝利視為正確、美善和成功。比方說，在學校的考試答錯了，就會失分。同樣地，我們在市場上虧了錢，也會認為自己做錯了才會虧錢。

　　在《美國傳統英語字典》中，「lose」的意思是：（一）因為死亡而被剝奪；（二）未能取勝（即輸掉比賽，或者被擊敗）。

　　我們說「輸了」大多是指比賽輸了，但不知道怎麼搞的，輸／贏、對／錯，最後也跟賺錢／賠錢混為一談。然而參加比賽輸了，未必是因為你做錯什麼，也許只是被擊敗罷啦。要是你沒參加比賽，只是個旁觀者，卻還是輸了，那你一定是對於比賽結果投注（或者表達自己對比賽結果的預測），那麼對於這場比賽你也許是賠了錢（或者預測錯誤），但你並未被擊敗。

外部損失與內在損失

　　「損失」有許多不同的類型。廣泛來說，掉了鑰匙是失去，遊戲或比賽輸了也是失去，包括金錢、理智、自尊、自我控制、父母親、賭注和工作等等，也都可能失去或輸掉。但總而言之，「損失」可以分為兩類：一、內在，例如：自我控制、尊嚴、愛、理智；以及，二、外部，例如：賭注、遊戲或比賽、金錢。外部損失是客觀的，內在損失是主觀的。也就是說，外部損失並非是主觀認定或個人詮釋，它是一個客觀事實。而內在損失則是個人（即主體）經驗來界定。

　　換句話說，要是一項虧損對你、我或任何人來說都一樣，這是客觀損失。要是這項虧損讓每個人的感受都不同，純粹是個人經驗來界定，那就是主觀損失。

　　比方說，每天都有幾萬人過世，但不是每個人都有「痛失」感，除了少數親友和個人相關者（也就是內在和情感上的關聯）。這種損失是內在損失，源自個人經驗的感受和反應。它是主觀的，而且只能透過個人來經歷。至於，肯塔基輸了一場籃球比賽，不管對於球隊成員或旁觀者來說，都是一個外部的客觀事實。對這兩個人來說，事件本身都是外在的。看了球賽的人都可以告訴你哪一隊輸了，而且任何人看了球賽，也都知道是哪一隊輸了。

　　這個客觀損失，不會因為你的感受或反應而改變，也不會因為誰的評價就有什麼不同，這個事實不受評價所影響，只能被接受。

　　不過對於剛剛提到的球員或觀眾而言，若將球隊的成敗跟自己的尊嚴聯繫在一起，那麼這個外部損失就會被個人感受所取代，於是被內在化。

　　我們常常把損失、錯誤、不好、失敗看做是同一件事，因此「損失」在日常用語中，被視為負面含義，也就不足為奇囉。但是在交易市場上，虧損應該被看做是之前說過的燈泡或爛蘋果，只是業務的一部分，必須淡定處之。

　　虧損不見得是錯誤，損失也未必是壞事。就算是一個很好的決策，也可能產生虧損。同樣地，只是根據小道消息做買賣而賺到錢，反倒是件不好的事情，因為你可能因此更加依賴那些不可靠的訊息（比方說，密報者可能帶來不正確訊息，或者沒跟你說清楚何時該下車）。

　　市場虧損原該是外部而客觀的損失，一旦你把個人情緒帶進裡頭，它才會變成主觀。自我過度涉入，讓你用一種負面的方式來看待，這個虧損就成為一項失敗，是一個不好的事情、是個錯誤。

　　我們的心理因素跟自我都有關係，要是你在決策過程中能夠排除自我意識作祟，那麼你就能開始控制這種因為心理因素造成的虧損。要防止市場虧損轉化為內在損失，就是先搞清楚這種情況是怎麼發生的，然後才能避免。

作者：吉姆．保羅(Jim Paul)、布南登．莫尼漢(Brendan Moynihan) 譯者：陳重亨 出版社：今周刊 書系：投資系列 出版日期：2013-10-03 ISBN：9789868996304 城邦書號：A2470010 規格：平裝 / 單色 / 224頁 / 15cm×21cm